海通国际发表研究报告指，翰森制药(03692.HK)去年业绩符合预期，创新药及合作收入占比持续提升至82%。去年公司实现收入150亿元人民币(下同)，按年增长23%，其中创新药收入102亿元(按年升30%)，合作收入21亿元(按年升35%)。毛利率90%，按年下降1个百分点；研发费用34亿元(按年升24%)；销售费用41亿元(按年升7%)。受益於销售费用率改善，经营利润率提升4个百分点至36%，归母净利润55.6亿元，按年增长27%。



海通国际上调翰森制药2026及2027年收入预测至170亿元及190亿元，归母净利润预测上调至59亿元及66亿元，以反映销售费用率持续改善，以及对外授权收入稳步提升并有望常态化，持续贡献利润增量。目标价45.94元，维持「优於大市」评级。