2016 财年业绩符合预期
　　恒生银行公布2016 财年业绩：收入同比下降1%；经常性净利润162 亿港元，同比下降4%，对应每股盈利0.33 港元。
　　发展趋势
　　虽然不良率下降，但对资产质量的担忧仍然存在。不良率从上半年的0.55%下降至0.46%，主要由于不良贷款处置增加以及现金回收加速。资产质量仍让人担忧，因为2016 下半年74%的新增贷款是贷给制造业和房地产，而这两个行业易受宏观经济放缓和潜在加息的影响，1 年期以上逾期贷款环比上半年增长13%，为十年来最高水平。
　　手续费收入低于预期，同比下降16%，主要受到上半年疲弱投资情绪的拖累。我们看到2016 下半年出现复苏，随着资本市场的提振，理财相关费用同比增长14%。信用卡手续费同比增长5%，主要由于消费行为的提升。
　　融资成本降低，下半年净息差保持弹性。2016 下半年净息差比上半年提高1bp 至1.86%，全年净息差1.85%，同比提高2bp。净息差弹性主要受到融资成本降低的支持，因为银行将经常帐户/储蓄帐户存款比例从71%提高至77%。由于美联储有可能加息，我们预计2017 年净息差提高。
　　盈利预测
　　我们将2017 年每股盈利预测从9.71 港元下调3%至9.37 港元。同时引入2018 年盈利预测193 亿港元（同比增长8%）。
　　估值与建议
　　当前股价对应2.1x 2017e P/B，与历史中值超过两倍标准差。我们维持回避的评级，但将目标价上调9.4%至129.50 港元，较目前股价有20.7%下行空间，预测前推至2018 年。
　　风险
　　上行风险：资产质量好于预期。