2018 年业绩超过预期6%
恒生银行发布2018 年业绩：净利润增长21%至242 亿港元，合每股12.48 港元；净资产收益率上升1.8 个百分点至16%。业绩超预期主要由于贷款增长及息差扩张；考虑估值较高，我们维持中性评级。
发展趋势
净息差同比增长24 个百分点、半年度环比改善8 个百分点至2.18%，符合我们之前对于香港银行业息差的判断，即行业净息差继续扩张，但扩张速度有所放缓。净手续费收入同比增长5%。由于市场情绪疲弱，2018 年下半年的下降一定程度抵消了上半年的强劲增长。
2018 年贷款余额增长9%，超过香港银行业系统贷款增速。这主要由于恒生银行抵押贷款业务市场份额较高。管理层预计，2019年经营环境将充满挑战，我们仍然认为未来贷款面临增长压力。
营业支出有所上升，营业收入增速更快。恒生银行营业支出同比增长13%至122 亿港元，不过增速慢于净营业收入同比增长的17%，显示了恒生银行在成本控制方面具有优势。恒生银行2018年成本效率比达到了2007 年以来最低点29.5%。
按照HKFRS9 要求的ECL 模型下，信贷质量仍然稳健。恒生银行2018 年减值贷款比率为0.25%，略高于2017 年的0.24%，但在HKFRS9 的要求下，2017 年这一比率应为0.27%。
盈利预测
我们将2019 年和2020 年盈利预测上调10%和9%至265 亿港元和281 亿港元，以反映恒生银行更稳定的盈利前景。
估值与建议
目前股价对应2019 年和2020 年市净率2.1 倍和2.0 倍，比历史均值高+2 个标准差。我们维持中性评级，但将目标价上调6%至174.2港元，目前股价具有7%的下行空间。
风险
上行风险：竞争环境改善推动净息差及贷款增速提升。