和黄医药专注BIC 小分子创新药的全球化研发，现有3 款创新药在国内获批，呋喹替尼海外权益授予武田并在美、欧等多地上市，1-3Q24 销售达2.03亿美元。我们认为公司营收将在呋喹替尼海外放量的驱动下持续走高，同时受益未来12 个月内的持续催化剂兑现，公司的海外竞争力则为其长期成长动力。首次覆盖和黄医药并给予港股和美股“买入”评级。
　　核心产品处于放量期，公司尽显biopharma 潜质公司依托持续提升的商业化能力和良好竞争格局，推动成熟品种销售快速增长：1）呋喹替尼已是国内3L CRC 领域使用最广的品种，2023/1H24 实现销售1.1/0.6 亿美元；2）赛沃替尼为首款国产MET 抑制剂，阿斯利康与公司达成协议并负责推广，2023/1H24 销售额为0.5/0.3 亿美元；3）索凡替尼治疗全部位NET 适应症为国内独家，2023/1H24 销售额0.4/0.3 亿美元。
　　管线丰富，催化已近
　　公司正推进15 个品种的40 余项临床研究，成熟品种适应症拓展铺开，索乐匹尼布（BIC 潜力）、他泽司他（FIC）、HMPL-306（BIC 潜力）等第二波管线处NDA 或注册临床阶段。丰富管线将引催化浪潮：1）赛沃替尼联合奥希替尼治疗2/3L EGFR 突变、Met 特异性NSCLC 的美国NDA 或近期提交；2）他泽司他治疗FL 和索乐匹尼布治疗ITP 分别有望在1H25 和2025年内国内获批；3）索凡替尼治疗PDAC 的II 期阶段研究或2025 年内完成。
　　全球竞争力强劲，借力BD 带动海外商业化放量公司是国内少有自主推动全球临床的biotech，其能力已经呋喹替尼的海外注册临床FRESCO-2 研究验证。商业化方面，公司与多家MNC 达成BD，其中呋喹替尼在武田销售下在海外快速放量。
　　我们与市场观点不同之处
　　市场注重公司短期收入成长和催化兑现，我们除上述因素亦看重其研发风格和全球战略带来的长期成长性：1）深耕小分子领域多年，多个产品有FIC/BIC 潜质；2）全球开发及BD 能力卓越，有望驱动管线海外价值兑现。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司24-26 年营收6.78/8.27/10.01 亿美元， 归母净利润(0.2)/0.5/1.3 亿美元，对应EPS(0.03)/0.05/0.14 美元，基于DCF 的港/美股目标价27.92 港币/18.29 美元（WACC=11.2%，永续增长率=2.0%，1ADR=5.10 股普通股）。
　　风险提示：临床试验风险；商业化进度缓慢；海外临床进展缓慢。