本报告导读：
　　公司2024 年年报业绩基本符合预期，零售气价差环比H1 修复，分红比例持续提升，2025 年指引稳健增长。
　　投资要点：
　　维持增持评级 ，目标价9.53 港元。业绩基本符合预期，因下半年零售气量增速略放缓影响，下调25-26 年EPS 预测至0.74/0.80 元（原为0.78/0.85 元），新增预测2027 年EPS 为0.85 元，参考可比公司，考虑公司资源优势及气量增长潜力，给予2025 年12 倍PE，下调目标价至9.53 港元（原9.72 港元），维持公司“增持”评级。
　　零售气量增速较上半年放缓，终端顺价推进顺利。2024 年公司主营收入1870.46 亿元，同比+5.5%，归母净利59.60 亿元，同比+4.9%。
　　其中天然气销售/LNG 接收站/LNG 工厂/LPG 销售收入为1520.9/47.9/44.0/256.0 亿元，同比+8.2%/-2.4%/+6.3%/-4.5%，税前利润82.0/35.8/0.8/7.7 亿元，同比-1.4%/-1.5%/+310.2%/+39.8%。公司零售气量增速较上半年放缓，全年同比+8.1%至327.6 亿方，其中工业气量245.2 亿方，同比+16.5%，公司积极推进终端销售价格传导，居民顺价占比61%，同比提升13 个百分点，零售气价差0.47 元/方，较上半年环比提升，但受加气站由零售气量转为贸易气量影响，同比-0.03 元/方。
　　LNG 加工厂负荷率同比显著提升，2025 年指引稳健增长。2024 年LNG 接收站负荷率同比-3.0pct 至87.6%，其中下半年负荷率约89.8%，较上半年环比提升，在建300 万吨/年福建LNG 接收站项目顺利推进。LNG 加工量高增速，同比+25.6%至35.5 亿方，加工负荷率同比+18.6pct 至64.0%。LPG 销售量同比增长0.3%至578.38 万吨。公司公布2025 年运营目标指引，其中天然气零售气量同比增长8%，LNG 接收站负荷率85%-90%，LNG 工厂加工量同比增长7%，LPG 销售量560 万吨。
　　分红比例持续提升。2024 年公司分红继续提升，每股派息0.3158 元，同比+11.3%，派息率43%，同比提升3 个百分点，截至2025 年3 月31 日，股息率约4.44%，公司2025 年派息率将进一步提升至45%。
　　风险提示：1）地缘政治事件超预期，全球天然气价格大幅波动。2）政策推行不及预期。3）下游需求增长放缓。