本报告导读：
　　董事会批准可能进行发行人民币股份在深交所上市的初步建议，募资用于发展主营业务及补充一般营运资金，公司行业绝对龙头地位持续巩固。
　　投资要点：
　　事件：
　　董事会批准可能进行发行人民币股份在深交所上市的初步建议。
　　点评：
　　维持“增持”评级。我们维持对公司2025-2027 年预测净利润40.48、41.82、42.88 亿港元，对应EPS 0.66、0.68、0.70 港元。参考可比公司估值（表1），维持目标价5.64 港元，公司国补回款加速，现金流持续改善，未来分红潜力释放，驱动价值重估，维持“增持”评级。
　　募资用于发展主营业务及补充一般营运资金，公司行业绝对龙头地位持续巩固。1）公司目前总股本61.43 亿股，本次拟发行人民币股份数量不超过8 亿股，即不超过发行后股本的11.52%，超额配售不超过建议发行数量的15%。2）本次募资用于发展主营业务及补充一般营运资金，国内垃圾焚烧行业已步入成熟期，预计发展主业的方向或为海外市场开拓或国内收并购；公司2025H1 资产负债率63.3%，补充一般营运资金有助于公司优化资本结构。
　　国补回收超预期，资本开支下降，自由现金流加速改善。光大绿色环保此前公告自2025 年7 月1 日至8 月31 日收到国补20.64 亿元，整体来看2025 下半年公司国补回收情况超预期，将明显改善公司经营现金流情况。随着资本开支缩减，经营自由现金流改善，自由现金流加速向好趋势明确。
　　分红稳步提升，价值重估持续。2025H1 公司DPS 0.15 港元，同比提升7%，分红比例达41.76%，2024H1 为35%，24 全年41.84%。
　　整体来看，在业绩下滑的背景下，公司派息总额稳中有升。伴随自由现金流改善，未来分红潜力仍在持续释放。回A 启动释放乐观信号，展望未来公司有望加速价值重估。
　　风险提示：国补回收低于预期、分红不及预期、项目运营低于预期。