本报告导读：
公司云转型成效显著，大中小微企业订阅高速增长，云业务进一步扩张。随着苍穹GPT 产品成熟落地，在AIGC 时代有望抢占市场新增量，未来营收增速或超预期。
摘要：
首次覆盖，给 予“增持”评级，目标价13.31 元。预计公司2023-2025年营收分别为57.50、70.60、85.12 亿元，归母净利润分别为-3.02、-1.87、1.25 亿元。公司作为企业级服务领军企业，按照EV/Sales 和PS估值，给予目标价13.31 元，首次覆盖，给予“增持”评级。
企业服务领军地位不改，云转型收获阶段性成果，未来潜力巨大。公司云业务进一步扩张，用户数、续费率和复购率均有明显提升，大中小微企业的SaaS 订阅高速增长，已服务于超过一半的《财富》中国500 强企业，截止2023H1，公司已服务43%的专精特新“小巨人”企业。因此可以看到前置性的云转型投入产出效果显著，加之大型项目陆续验收，公司扭亏为盈进度正在加快，未来营收规模将超预期拓展。
AI 与信创加持，推陈出新抢占时代先机。ERP 软件正在成为AI 与信创产业重要的ToB 应用场景，公司成长空间巨大。从国内角度来看，国产ERP 产品市占率显著提高，但高端ERP 市场仍由外企占据，相关领域的信创进程仍有大幅拓展空间，公司相关产品已经过相当长时间的沉淀，其定制软件性能可媲美甚至超过国外ERP 软件产品，已帮助近200 家企业完成国产化替代。我们认为在大企业定制产品的历练下，公司也收获了丰富的高端ERP 产品生产经验，进一步拉开了与其他国内厂商的差距；同时，AIGC 浪潮下，公司积极把握趋势，通过财务AI 助手和GPT 平台的服务，苍穹GPT 已经可以实现重塑企业的管理、作业和决策，公司还将进一步打造更多企业级大模型+X 产品，将AI 融入全产品线。
获得国际资本战略投资，长期价值凸显。据公司公告，QIA 将投资约2 亿美元作为对价认购金蝶根据一般性授权发行的普通股，交易完成后约占总普通股4.26%。此次战略投资不仅体现了金蝶具备长期的投资价值，公司的国际化增长战略迎来显著催化。
风险提示：产品研发升级不及时、ERP 与云服务市场竞争加剧