公司预计归母净亏损同比收窄1.4-2.2 亿元，减亏幅度大于预期
金蝶国际发布2023 年业绩自愿公告：公司预计收入同比增长16.2%-17.2%至56.5 亿元-57.0 亿元，ARR同比增长32.8%至28.5 亿元，略低于我们预期，主要由于宏观压力下中大型客户新签进展慢于预期，部分由客户逾期续费及延后系统开通时间导致；经营活动现金流净额为6.3-6.7 亿元，超出公司指引及我们预期；归母净亏损为1.7-2.5 亿元，减亏幅度大于我们预期，主要由于费控优于预期。
　　关注要点
　　业务韧性凸显，经营质量稳步改善。2023 年，公司在产品研发及客户合作方面持续突破，与50 余家五百强企业及央国企达成全新合作，同时发布金蝶云苍穹GPT和财务大模型两大产品，积极拥抱AI新局。在经济形势不确定性背景下，部分下游客户采购决策周期拉长、预算趋紧，导致公司成单周期有所延长；此外，部分客户逾期续费或延后开通系统，对年末ARR确认产生拖累。尽管如此，我们预计公司核心云产品线续费率持续环比改善。我们预计，面临下游企业客户消费行为的调整，公司将及时优化业务战略、加强精细化运营，以实现更健康、可持续的订阅制转型。2023 年，公司经营质量稳步改善，保持收入韧性增长的同时经营费用增速放缓，公司预计归母净亏损同比减亏约1.4-2.2 亿元；展望2024 年，伴随云业务规模效应的持续显现，我们预计公司有望持续实现经营减亏。
　　股东结构持续优化。2023 年12 月10 日，公司公告与卡塔尔投资局（QIA）达成认购协议，QIA将以约2 亿美元作为对价认购金蝶根据一般授权发行的普通股；交易完成后，QIA认购股份数约占金蝶总普通股4.26%，锁定期为180 天。管理层表示，本次引资较一般港股增发更低的配售折价和更长的锁定期限体现了本次交易的战略性质，公司未来亦将借战略股东积极探索海外商机与投资机会。公司表示，本次募集资金净额约80%将用作进行潜在资本市场交易，公司计划适时进行回购以持续优化股东结构。
　　盈利预测与估值
　　考虑经济形势不确定性背景下，成单周期拉长，下调2023 年和2024 年收入预测1.5%和3.6%至57.0 亿元和67.4 亿元；鉴于公司经营减亏卓有成效，将2023 年和2024 年归母净亏损由3.0 亿元和6,753 万元调整为1.86亿元和603 万元。引入2025 年收入及归母净利润预79.7 亿元/2.12 亿元。
　　维持跑赢行业评级和目标价17.5 港元（将估值切换至2024 年，给予8 倍市销率）。公司目前交易于5 倍2024 年市销率，对应68%的上行空间。
　　风险
　　宏观经济疲弱；行业竞争加剧。