事件。金蝶公告，预计2023 年实现收入约56.5～57.0 亿元（人民币，下同），同比增长16.2%～17.2%，经营活动现金流净额为6.3～6.7 亿元，同比增长约68.3%～78.9%，归母净利润约-1.7～-2.5 亿元，同比减亏1.4 亿元～2.2 亿元。预计2023 年实现云订阅年经常性收入（ARR）约为28.5 亿元，同比增长约32.8%。
　　收入符合预期，ARR 略低于预期，这在23 年较弱的外部环境下已较为难得。23 年收入同比增长约16.2%～17.2%，基本与2022 年增速（+16.6%）持平，显示出明显韧性。公司自云转型以来，大力推进SaaS订阅模式发展，而当前收入韧性也足以验证公司的成功转型。ARR 增长至28.5 亿元，略低于市场此前预期（约30 亿元）。ARR 是收入的前瞻指标，也反映了当前较弱的外部环境。根据公司23 年中报中的各类产品的ARR 变化来看，中型企业产品星空的ARR 或有一些拖累。
　　经营活动现金流净额、归母净利润表现超出市场预期，显示经营质量进一步提升。23 年经营活动现金流净额以及归母净利润表现均超出市场预期，反映出公司在降本增效方面的显著成效。这一方面和公司控制员工人数、提升经营效率，以及积极应用AI 技术增加工作效率有关，另一方面也显示出SaaS 订阅模式相较传统授权模式在降费方面的优势。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23～25 年营收为56.61 亿元、66.84亿元、80.00 亿元，归母利润为-2.03 亿元、-0.21 亿元、3.05 亿元，我们维持公司每股合理价值约25.67 港币/股的判断，维持“买入”评级。
　　风险提示。经济环境导致下游IT 支出波动；港股市场交易环境影响；AI 应用业绩兑现的不确定性。