投资要点
事件：1 月5 日，公司发布2023 年年度业绩预告，预计2023 年全年实现收入56.5-57.0 亿元，同比增长16.2%-17.2%；预计亏损1.7-2.5 亿元，同比减亏1.4-2.2 亿元。预计2023 年实现经营性净现金流6.3-6.7 亿元，同比增长68.3%-78.9%。
云转型推进下ARR 和现金流指标亮眼，公司亏损持续收窄。随着公司深化云转型战略，金蝶云订阅服务ARR 持续提升，截至9 月30 日，ARR 约为26.7 亿元，同比增长约40%，预计到2023 年年末ARR 可达到约28.5 亿元，同比增长约32.8%，环比也有所改善。受益于此，预计2023 年公司经营性净现金流将达到6.3-6.7 亿元，同比高增68.3%-78.9%。同时，随着公司长期发展云订阅模式，经营质量不断改善，叠加费用控制效果良好，预计2023 年公司亏损继续收窄，2025 年有望达成盈亏平衡。
云化转型成果显著。分业务看，1）面向大型企业市场，公司融合AI 技术，推出了苍穹GPT 和财务大模型，并升级星瀚至6.0 版本。截至6 月30 日，苍穹&星瀚云订阅ARR 同比增长约95.9%，NDR 保持在100%以上，今年新签了多家头部客户，包括中国建材集团、通威股份、科大讯飞、百丽时尚等；2）面向中型企业市场，星空持续扩大研产供销一体化和业财深度融合优势，推出了IPO 专项、新财税、成本管理、透明车间等新功能，并总结提炼了电子高科技、装备制造等十二大重点行业解决方案。截至6 月30 日，星空云订阅ARR 同比增长约28.6%，NDR 保持在95%以上，新签了江苏安防科技、捷泰新能源、Wagas、徕芬科技等客户；3）面向小微企业市场，星辰推出了旗舰版，精斗云也推出了2023 版本，受益于产品的不断成熟，星辰和精斗云的续费率持续快速提升，截至9 月30 日，星辰和精斗云的云订阅NDR 分别为90%和86%。
重磅发布苍穹GPT，大模型应用开启商业化。2023 年8 月8 日，公司发布企业级大模型能力平台苍穹GPT，苍穹GPT 接入百度文心一言、OpenAI 等通用大模型能力的同时，为企业提供各领域的专业垂域模型，能够帮助企业实现智能任务编排、嵌入式AI 助手、创意生成、知识引擎、分析洞察、多模型接入调度等功能。同时，公司基于苍穹GPT 打造了国内首个财务大模型，该模型设置百亿级参数，经过专业训练和精心微调，并封装金蝶30 年的财务知识和服务数百万客户的成功实践，可以为企业提供全面的分析预测、专家支持、报告生成和解读服务。财务大模型既支持“开箱即用”的云服务模式，也支持企业与金蝶联合打造个性化的专属大模型。
11 月9 日，公司基于苍穹GPT，推出了专注于服务大型企业的SaaS 管理云星瀚V6.0，拥有8 大领先架构、10 大关键新特性和21 大核心产品方案。同时，公司完善了财务大模型的智能客服、财务指标分析、财务报告生成、大文本附件理解审核等功能，目前大模型应用已突破广东机场、海信等客户，未来有望逐步贡献业绩增量。
投资建议：公司作为国内ERP 龙头厂商，不断深化云转型战略，未来随着财务大 模型加速商业化落地，公司将持续受益。预计公司23-25 年实现收入分别为56.88/70.52/86.49 亿元，实现归母净利润-2.13/-0.81/1.77 亿元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示：产品迭代不及预期；AI 商业化落地进程缓慢；行业竞争加剧；云转型进展不及预期；下游客户需求不及预期。