2023 年业绩符合公司预告
　　金蝶国际公布2023 年度业绩：收入同比增长17%至56.8 亿元，订阅ARR同比增长33%至28.6 亿元，归母净亏损由2022 年的3.9 亿元收窄至2.1亿元，经营性现金流净流入6.5 亿元，均基本符合我们及市场一致预期。
　　发展趋势
　　订阅转型逐渐步入收获期。2023 年，云服务收入同比增长21.3%至45.0亿元，占收比同比提升3 个百分点至79.3%。云订阅ARR 同比增长33.1%至28.6 亿元；对应2022 年末净增7 亿元，同比增长26%。其中，苍穹及星瀚订阅ARR 在低基数下同比增长48.7%；星空订阅ARR 同比增长29.2%，宏观压力下保持韧性。展望2024-2026 年，管理层表示将在“订阅优先、AI 优先”业务战略的牵引下，实现15-20%的收入年复合增速，和30%的订阅ARR 年复合增速。
　　减亏如期兑现，现金流持续改善。得益于订阅转型战略的稳步推进，公司经营质量持续优化。2023 年，公司运营亏损率为7.4%，同比收窄5 个百分点，主要由经营质量提升推动；年内，公司员工规模仅增长2.6%。分产品线来看，作为公司云订阅业务的基石，星空盈利能力持续提升，业务线整体经营利润率维持在20%以上，且较为成熟的企业版及标准版产品已实现30%的经营利润率水平。盈利路径方面，管理层对公司在2025 年实现整体业务扭亏充满信心，同时维持2024 年/2025 年经营性现金流净流入9 亿元/15 亿元的目标。
　　平台优势持续凸显。公司秉承“一箭多星”的产品战略，以苍穹为底座，融合AI 等技术，持续提升解决方案竞争力。大型企业方面，公司发布苍穹GPT 和财务大模型，并已经过海信集团等企业的实践验证；期内新签客户647 家，包括中国中化、中国建材、东方汽车等头部国央企及民企。星空持续领跑中型企业市场，期内新签国家级、省级专精特新企业逾1,400 家，国家级专精特新小巨人市占率达43%（据管理层业绩会分享）。小微财务云服务保持快速增长，期内星辰全新发布旗舰版产品，净金额续费率同比大幅改善至90%以上。
　　盈利预测与估值
　　维持2024 年和2025 年收入预测基本不变；考虑公司在国产化及AI 等领域的战略性投入，将2024 年和2025 年的归母净利润预测由-603 万元和2.12亿元调整至-8,346 万元和2.0 亿元。维持跑赢行业评级，考虑估值中枢下行，下调目标价20%至14 港元（对应6.5 倍2024 年P/S），当前股价交易于4.3 倍2024 年P/S，对应50%的上行空间。
　　风险
　　经济增长承压；行业竞争加剧。