公司发布2023 年全年业绩，符合市场预期。据公司报告，公司2023 全年实现收入56.79 亿元，yoy +16.7%；归母净亏损2.10 亿元，亏损同比缩窄约46%。业绩符合市场预期。
　　经营性净现金流高增，云转型成果显著。据公司公告，公司报告期内营运活动产生的净现金流入约6.53 亿元，yoy+74.5%，展现高经营质量。云服务业务实现收入45.05 亿元，yoy+21.3%，占比集团收入79.3%。订阅服务年经常性收入（ARR）约为28.6 亿元，yoy+33.1%，云订阅服务相关合同负债实现同比增29.6%。
　　业绩目标彰显长期发展信心。据公司业绩交流会，公司在2024-2026 年坚持订阅优先、AI 优先战略，收入增速目标为CAGR 15-20%，ARR 目标为CAGR 30%，彰显发展信心。此外，公司预计24 年经营性现金流入9 亿元以上，继续维持高经营质量。
　　大客户进展顺利，国产替代项目有望形成标杆效应。据公司公告，报告期内金蝶云苍穹和金蝶云星瀚合计录得收入9.81 亿元，同比+40.9%；两款产品云订阅ARR 同比+48.7%，期内签约客户1458家，其中新签647 家，包括中国中化、中国建材等标志性项目。
　　苍穹GPT 多模型接入调动，推出财务大模型已有应用。据公司公告，云苍穹GPT 为企业利用大模型能力提供完整工程技术方案，广泛接入百度、微软等通用大模型能力，提供智能任务编排、创意生成、知识引擎等方案，基于此推出中国首个财务大模型，提供分析预测、报告生成解读等服务，已在建发地产、海信集团中成功实践，未来有望大规模拓展。
　　中小微客户保持稳健增长，专精特新市占率43%。据公司公告，云星空实现收入19.52 亿元，yoy+16.2%，订阅ARR yoy+29.2%，客户数达3.9 万家，推出IPO 专项、成本管理、动态安全库存等创新应用，在专精特新领域持续突破，期内新签专精特新企业1400 余家，专精特新“小巨人”市占率43%；云星辰为小微制造业开发新产品，小微财务云实现收入10.8 亿元，yoy +25.4%，订阅ARR yoy+45.6%，生态完善有望带来小微行业持续稳定增长。
　　订阅优先，传统ERP 相对稳定。据公司公告，该业务实现收入11.74 亿元，yoy +1.9%，主要系信创等相关需求。
　　维持“买入”评级。上调24-25 年利润预测，新增26 年盈利预测。预计2024-2026 年收入分别为67.5、81.0、98.1 亿元，净利润为0.1、2.1、4.3 亿元（此前预计24-25 年净利润-1.4、0.9 亿元）。公司目前云转型及大客户拓展顺利，在原有产品基础上，探索AI 大模型平台赋能，并积极推出创新应用，毛利率有望持续提升，实现加速成长。公司在信创市场持续突破，资质认证及体系适配不断完善，客户验证产品能力，相关业务业绩确定性较高。此外，公司费用率水平得到明显控制，业绩有望释放。综上，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧导致毛利率承压；下游行业系统性风险导致回款问题。