面对复杂多变的市场环境、天气、低端市场容量收缩及基数影响，公司24H1啤酒业务承压，白酒整合初见成效。24H1营收/净利润同比-0.5%/+1.2%，业绩符合预期，半年度分红比例由20.1%提升至25.7%。展望未来，公司高端化战略依旧坚定，费用投入持续精益，股东回报稳定增长，关注下半年环比改善。
　　事件：公司发布2024年半年度报告，公司24H1实现营业收入/归母净利润分别为237.4/47.1亿，同比-0.5%/+1.2%，业绩符合预期。考虑公司经营性现金流稳定健康（24H1同比+25.6%至60.1亿），且管理层对公司未来发展有充足信心，公司拟派发中期股息0.373元/股，同比+30%，半年度分红比率由20.1%提升至25.7%啤酒销量承压，吨价增速放缓。公司24H1啤酒业务收入同比-1.4%至225.7亿，受天气、餐饮夜场渠道表现疲软及基数影响，24H1销量同比-3.4%至634.8万吨，高档及以上产品同增超过+10%，喜力、老雪、红爵增长超过20%，次高档以上销量同比增长单位数，中档及以上销量占比首次上半年超过50%。
　　24H1公司啤酒吨价同比+2.0%至3554元。
　　摘要快速增长带动白酒毛利率同比提升。24H1公司白酒业务实现收入11.8亿，其中摘要销量同比增长超过50%，贡献白酒业务营业额约70%，带动公司24H1毛利率同比+2.1pcts至67.6%。24H1公司白酒业务实现EBIT0.5亿、EBITmargin4.1%，实现EBITDA4.1亿，同比基本持平。
　　毛利率提升但费用投入加大，净利率小幅提升。24H1公司毛利率同比+0.9pct至46.9%，其中啤酒业务毛利率+0.6pct至45.8%，吨成本+0.9%至1927元24H1公司加大费用投放，抢占渠道资源，销售费用率+1.2pcts至17.6%，管理费用继续精益，管理费用率-0.3pct至6.3%。24H1公司实现归母净利率同比+0.46pcts至19.9%，啤酒EBITmargin同比+1.1pcts至28.2%投资建议：业绩符合预期，关注环比改善。面对复杂多变的市场环境、天气、低端市场容量收缩及基数影响，公司24H1啤酒业务承压，白酒整合初见成效。展望未来，公司高端化目标依旧坚定，费用投入持续精益，股东回报稳定增长。给予24-26年EPS预测1.69、1.79、1.93元，关注下半年环比改善，维持“强烈推荐”风险提示：极端天气影响、原材料成本上涨、高端化竞争加剧等。