拼搭角色玩具市场持续高增长，公司为国内赛道龙头，市占及知名度明显领先其他国内玩家。当前公司在性价比定位下切中大众消费市场，热门IP 资源储备+强商业化能力持续推新+渠道扩张+出海驱动下发展势能强，预计公司收入高增速持续；规模效应下净利率弹性明显。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
　　国产拼搭角色类玩具领军者，收入高速增长。公司积木玩具起步，后拓展至拼搭角色类玩具实现收入爆发式增长，近两年收入CAGR 为63%，24H1 收入增长238%达到10.5 亿。当前公司奥特曼IP 产品热度延续，同时变形金刚及自有品牌IP 占比提升，渠道上以爆品叠加经销方式实现快速渗透。随公司规模增长经营杠杆释放，净利率呈明显改善趋势，24H1 经调整净利率达到27.9%。公司创始人及核心管理层在玩具、设计等领域深耕多年，经验丰富；创始人及实控人朱伟松先生持股56.12%，股权结构集中。
　　拼搭角色类玩具高增长，国产玩家崛起。我国玩具市场1049 亿，近4 年CAGR5.6%，其中拼搭角色类玩具因可玩性更强、人群及场景扩充，叠加性价比供给的出现爆发式增长，近4 年CAGR 为49.6%，2023 年国内规模达到58 亿，全球规模237 亿元。竞争格局上，除乐高等国际巨头布局中国市场外，国内布鲁可、启蒙、森宝等玩家也在制造端优势+原创设计下跑出，其中布鲁可份额达到30%+，居国内第一，品牌知名度明显领先其他国产玩家。
　　IP 资源及商业化能力出色，规模效应下可兼顾成本和品质，渠道力领先。公司产品力领先：1）研发设计端：SKU 矩阵化布局+高频上新，广泛覆盖各类客群；2）IP 资源端：IP 储备领先且IP 商业化能力强，当前行业地位下IP 续签确定性较高，IP 矩阵持续扩展，自有IP 贡献提升。3）制造端，专利布局+高模具精度提升品质，标准化生产体系+销售规模支撑下分摊开模成本，兼顾品质及成本。渠道端看，公司线下经销模式深度渗透各线级城市，热销产品+销售返利绑定优质经销商；同时拼搭玩法及知名IP 均具备全球普适性，叠加国内供应链优势及公司性价比定位，出海有望贡献明显增量。
　　投资建议：拼搭角色类玩具市场持续高增长，公司为国产拼搭角色玩具龙头，市占及知名度均明显领先其他国内玩家。当前公司在性价比定位下切中大众消费市场，热门IP 资源储备+强商业化能力持续推新+渠道扩张+出海驱动下发展势能强，预计公司收入高增速持续；规模效应下净利率弹性明显。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：IP 过于集中或热度下降，海外销售不及预期，行业竞争加剧等。