报告摘要：
　　公司凭借奥特曼等授权 IP 产品成为国内最大的拼搭角色类玩具公司，业绩高速成长。公司2021 年获得奥特曼IP 授权，2022 年推出拼搭角色类玩具，2023 年该业务营收爆发式增长至7.69 亿元，2024 年仅上半年营收就突破10.23 亿，同比增长超300%。变形金刚、英雄无限IP 产品也快速崛起。规模效应帮助公司快速扭亏为盈，2024H1 就已实现2.92 亿净利润（经调整），净利率高达27.93%。目前公司已超越万代、乐高，在我国拼搭角色类玩具赛道市占率第一。
　　公司成功的核心战略：玩具属性高性价比+盲盒形式吸引用户并增强用户黏性。（1）公司核心IP 奥特曼、变形金刚等产品定位6-16 岁消费者，与万代形成错位竞争，同时核心价位39 元彰显高性价比。相较于其他国产品牌，公司凭借强大的研发能力，打造布鲁可体系形成显著的竞争优势。（2）公司将泡泡玛特引领的“盲盒”概念迁移至拼搭玩具，相较于传统玩具更具吸引力，复刻了泡泡玛特高速增长的路径。
　　打造“布鲁可体系”，高效出新保障核心战略成功。公司以标准化的设计、研发和生产流程，使得IP 产品具有个性化的同时，供应链高效稳定。专利赋能合作工厂，定制化生产设备保障品质和成本控制。布鲁可体系高效运转下，公司拼搭角色类产品从概念探索到量产的平均上新周期仅为6-7 个月，大幅低于行业平均水平，实现产品快速迭代，提高复购率。
　　公司下沉市场与渠道扩张空间广阔，充分支撑公司长期业绩增长。公司目前重点销售区域在一二线城市，针对三线及以下城市和乡镇市场，公司规划用20 元以下的产品切入，借助经销商资源逐步建立起终端销售网络。全国幼儿园、普通小学、初中、高中学校数量合计48.56 万家，按每个学校周边1-2 家文创或文具店的保守计算，高势能销售网点将达到48-97 万家，公司抢占广阔的渠道空间将建立起日后坚强的竞争壁垒。
　　投资建议：拼搭角色类玩具赛道高景气度，公司奥特曼等授权IP 势能强劲。随着市场和渠道的进一步下沉，公司有望大幅拓展用户数量，扩大竞争优势。预计2024-2026 年公司EPS 为0.35/3.19/5.11 元，对应PE 为231X/26X/16X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，行业政策风险，IP授权风险