行业端：拼搭角色类玩具市场规模迅速扩张，行业发展前景广阔。1）竞争格局：全球拼搭角色类玩具市场由万代和乐高形成双寡头垄断局面，2023 年二者市占率分别为39.5%、35.9%；中国市场集中度较高，2023 年行业CR5 达76.9%，其中布鲁可市占率为30.3%，位居市场第一。2）未来展望：在优质产品和消费需求等6 大供需侧因素的共同驱动下，拼搭角色类玩具行业整体发展前景广阔；根据弗若斯特沙利文预测，2023-2028 年全球和中国拼搭类玩具市场规模CAGR 预计分别为+29.0%、+41.3%。我们认为，公司作为拼搭角色类玩具市场的龙头之一，有望分享行业增长红利。
　　公司端：IP 矩阵丰富性价比高，营销和生产端具备较强竞争力。1）产品方面：公司拥有百变布鲁可和英雄无限两个自有IP 和奥特曼、变形金刚等约50 个知名IP 的授权，并通过400 多款SKU 布局6 岁以下到16岁以上的广泛客群；产品售价覆盖20 元以下到100 元以上，相较乐高等竞对具备显著性价比优势。2）渠道方面：通过500 余家经销商实现广泛的线下覆盖，积极布局天猫、拼多多等线上电商平台，并有望受益于微信小电带来的渠道红利。3）生产方面：研发团队充足且流程标准化，合作工厂模式助力产研深度整合；同时公司自营工厂有望在2026 年底竣工，进一步助力盈利能力提升。
　　投资建议：行业端：在供需两端多重因素的共同驱动下，全球及中国拼搭角色类玩具行业增长空间广阔，2023-2028 年CAGR 有望分别达+29.0%、+41.3%。公司端：作为行业龙头企业之一有望分享增长红利；IP和SKU 丰富且产品性价比较高，拼搭角色类玩具热门IP 奥特曼带动公司收入利润增长，未来其他IP 有望复刻畅销款策略实现业绩提升，收入支柱多元化有望进一步降低公司受大单品影响过大的风险。我们预计，2024-2026 年公司归母净利润分别为0.60/8.73/11.86 亿元，对应 EPS 分别为0.24/3.50/4.76 元，当前股价对应 PE 分别为311.99/21.59/15.90倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、原材料供应和价格波动、IP 授权无法维持或续约、自营工厂投资及未来运营不顺利、海外市场扩张不及预期等。