拼搭角色玩具龙头，多IP 共振快速成长，首次覆盖给予“买入”评级公司作为国内拼搭角色玩具龙头，拼搭角色类产品占收入超90%，依靠奥特曼为主的丰富IP 矩阵，已经建立起覆盖全年龄段的产品矩阵，2024H1 公司收入快速增长，实现营业收入10.46 亿元（同比+237.6%）；经调整后净利润2.92 亿元，经调利润率上升至27.9%。展望公司发展，在IP 矩阵扩充、全年龄段产品持续覆盖、渠道加速拓展下，业绩有望保持较高速增长。我们预计2024-2026 年公司归母净利润为1.86/8.36/11.80 亿元，分别同比扭亏/+349.7%/+41.2%，EPS 分别为0.7/3.4/4.7 元，对应PE 分别为145.1/32.3/22.8 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　行业：万亿市场，前景广阔，拼搭角色类细分市场快速成长近年来各类影视、动漫IP 衍生品受到欢迎，有效带动玩具市场持续扩容，根据弗若斯特沙利文，以GMV 计算，2023 年全球玩具市场的规模为7731 亿元，预计2028 年将增长至9937 亿元。拼搭角色类玩具市场快速成长，市场集中度较高，2024 年全球拼搭角色类玩具市场CR3 为81.7%，中国市场CR3 为65.1%，其中布鲁可凭借全价位、全人群策略快速崛起，通过超500 家经销商覆盖15 万个网点，形成密集的终端销售网络，市场份额全球第三，中国第一。伴随国内玩具消费人群及IP 玩具受众加速扩张，本土企业在产品研发、供应链赋能及营销上逐渐成熟，我们认为中国拼搭角色类玩具市场有望保持快速成长。
　　公司优势：IP 资源运营变现能力强，产品开发及渠道优势显著IP 及产品端，公司采用系统化的方法进行IP 开发、选择及管理，建立起了丰富的IP 矩阵，目前拥有英雄无限及百变布鲁克两大自有IP 以及奥特曼、变形金刚、假面骑士等约50 个热门IP 的授权。公司通过高效的研发机制，快速建立覆盖全年龄段的产品矩阵。截至2024 年6 月30 日，公司共拥有431 个在售SKU，拼搭角色类产品从概念探索到量产周期为6-7 个月（行业平均水平为10-12 个月），并计划2024 年和2025 年分别推出约400 款和800 款SKU。渠道端，公司以线下渠道为主，截至2024 年6 月30 日，公司经销商数量超500 家，有效覆盖一二线城市、超过80%的三线及以下城市及部分海外地区，按经销商年销售额的1%至2%提供返利深度绑定经销商核心利益；线上电商平台与私域流量并行，多样玩法建立消费者社区，在小红书、快手、微博等渠道进行独特的内容营销，高效深度触达消费者。
　　风险提示：奥特曼IP 热度下降风险、行业竞争加剧、IP 版权续签风险。