事件：我们预计2月出货延续景气，渠道库存健康。
深度思考：1）布鲁可的品牌价值某种程度上是被低估的，货架占领力可侧面印证；2）产品力本身优势显著，除涂色、质感、拼搭手感外，我们可以观察到产品的一些小巧思（果酱、香蕉、肩甲等细节），拼搭作为一种沉浸式体验，产品know-how 本身就是一种壁垒；3）布鲁可有在用心运营粉丝，BFC 创作赛、每月玩家生日抽奖等私域活动持续沉淀粉丝；根据国家统计局，2023 年我国5-14 岁儿童数量约1.8 亿人（其中预估男童约9800 万人），公司24 年出货粗略估计在1 亿件左右，考虑端盒&复购后，用户人数渗透率距天花板尚远，单个IP 生命曲线难以预测，但只要空间是足够的，持续迭代和变化就有望贡献成长动能。
传统IP：向下沉、向上提，持续迭代维持增长。9.9 元变形金刚系列24 年底推出第1 弹，25 年2 月推出第2 弹，销售情况乐观，全年预计持续迭代，同时通过明盒和收藏级产品破圈；公司与新创华合作的奥特曼形象仍有开发空间，SKU 预计持续丰富。渠道方面，24 年公司合规终端网点15 万家，25 年预计高速扩张，下沉市场增量不容小觑。
女性&成人向：女性IP 内部迭代，产品形态持续优化。公司目前通过宝可梦、初音、小黄人、柯南、三丽鸥攻克女性市场，产品改进值得重视；此前初音宅男客户占比高，最新粉色初音推出后有望收货女性客户、提振经销商信心；宝可梦女性受众占比较高，宝可梦后续产品精细度预计提升、更重视场景化。
出海：海外市场广阔，25 年出海提速。25 年海外市场快速突破，25 年1月28 日-2 月1 日布鲁可携奥特曼、变形金刚、英雄无限、火影忍者、圣斗士和芝麻街等IP 系列产品亮相德国纽伦堡玩具展；3 月1-4 日携小黄人、芝麻街、变形金刚IP 亮相纽约玩具展，展台人气爆棚，我们看好公司出海前景。
盈利预测：我们预计2024-2026 年公司经调整净利润5.8 亿元、11.0 亿元、15.6 亿元，25-26 年PE 分别为23.2X、16.3X，维持“买入”评级。
风险因素：IP 拓展不及预期，出海不及预期，下沉市场不及预期