全球玩具市场景气向上，拼搭角色类玩具增速快。据弗若斯特沙利文，预计23-28 年全球玩具市场GMV CAGR+5.1%，其中拼搭角色类玩具表现突出，在具备拼搭体验的基础上，通过特征件高度还原IP 神韵，预计28 年全球/中国GMV 达996 亿/325 亿元，CAGR+29.0%/41.3%。中国积木品牌凭借产业集群带来的显著成本优势、创新设计玩法工艺以及结合智能化加速崛起，全球市场话语权持续提升。
　　拼搭角色玩具领跑者，多维竞争力构筑护城河。据弗若斯特沙利文，23 年公司以30.3%的市占率位居中国拼搭角色类玩具龙头。贯彻“全人群、全价位、全球化”战略，内容驱动的互联网营销策略助力，据公司招股书，奥特曼群星版第十一系列产品首季销量较第十系列增长86.7%。高效的推新节奏与强大的产品力背后，在于对研发与生产的高度重视：1）创新提出骨肉皮系统，高度还原IP 神韵。2）强大的研发团队为依托，研发人员占比超60%，并计划持续扩充。3）与代工厂品类独家长期合作，计划新建自有工厂。
　　IP 深化+渠道下沉+全球化驱动高成长。公司成长动能明确：1）IP 运营深化，奥特曼续约至2027 年，加大对储备IP 的开发力度，有望拓宽玩家圈层；2）国内下沉与出海布局提速，2H24 推出9.9 元价格带产品，低价的同时兼具高品质，有望加速低线城市渗透与转化，填补乐高/万代等玩模品牌在下沉市场以及低价格带的空白；依托全球化IP，公司销售网络已广泛覆盖美国、东南亚、欧洲等多个关键地区，计划与更多海外渠道建立合作，推进全球化。
　　盈利预测：布鲁可为拼搭角色玩具龙头，创新提出骨肉皮系统，实现好而不贵的价值属性，IP 深化+渠道下沉+全球化驱动高成长。我们预计公司24-26年归母净利润分别为-1.38/8.29/11.96 亿元， 经调整净利润分别为5.68/9.97/13.46 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：IP 授权风险；新品表现不及预期；渠道拓展不及预期；行业竞争加剧