公司发布24 年业绩公告：24 年收入22.4 亿元（yoy+155.6%），经调整利润5.85 亿元（yoy+702.1%），对应经调整净利率26.1%（yoy+17.8pct），收入及利润均小幅超我们此前预期（收入22.3 亿元，经调整利润5.80 亿元）。
　　其中24H1/H2 收入分别为10.46/11.95 亿元，分别同比+238/+111%；经调整利润分别为2.92/2.92 亿元。综合来看，公司处于高景气的情绪消费潮玩赛道，通过标准化的产品设计、好而不贵&持续上新的产品体系、丰富的IP矩阵建立竞争护城河，未来有望以全人群+全价位+全球化为三大增长引擎，增长驱动力清晰，今年以来公司稳步推进在手IP 商业化进程，下沉&海外业务快速开拓，看好公司25 年延续高增长势能，维持买入评级。
　　分品类/IP：聚焦拼搭角色类玩具，奥特曼占比下行，新IP 快速成长24 年公司拼搭角色类玩具收入22.0 亿元，同比+186%。公司聚焦拼搭角色类玩具：1）持续拓展产品价格带，24 年11 月以来9.9 元星辰版系列玩具已推出3 弹，重点进军下沉市场；2）稳步拓展IP 矩阵及商业化进程，截至24 年底公司授权IP 数量约50 个（年度新增23 个），24 年前三大IP 奥特曼/变形金刚/ 英雄无限24 年收入分别为10.96/4.54/3.10 亿， 同比+97/+263/+383%，而24H2 推出的假面骑士IP 收入贡献达1.7 亿元，得益于新IP 成长，24 年奥特曼收入占比已降至48.9%。
　　分区域/渠道：线下经销渠道引领增长，海外拓展空间可期分渠道看，24 年线下销售收入20.8 亿元/同比+171%，主要得益于产品上新及经销商的快速拓展；24 年线上销售收入1.56 亿元/同比+47%，公司通过电商平台及微信小程序的建设推广，线上收入亦实现快速增长。公司积极拓展海外市场，24 年海外销售收入同比增长518%至0.64 亿元，近期公司先后亮相德国/美国等玩具展会，25 年海外业务有望快速开拓。此外，24 年综合毛利率52.6%/同比+5.3pct，规模效应持续显现。24 年销售/行政/研发费用率分别为12.6/20.8/8.6%，同比-9.0/+15.1/-2.2pct，销售费用率下降主要系营销效率提升，行政费用率上升系以股权为基础的薪酬增加。
　　盈利预测与估值
　　我们维持25-26 年预测并引入27 年预测，预计25-27 年经调整净利润分别为11.81/18.14/25.82 亿元，参考可比公司Wind 一致预期25 年24 倍PE均值，考虑到公司建立以创新为核心的布鲁可体系，竞争壁垒深厚，未来成长路径清晰，具备广阔成长潜力与高增速，上调估值溢价，给予公司25 年30 倍目标PE（基于经调整利润），目标价154.00 港币（汇率1 人民币=1.0830港币，前值128.0 港币，基于25 年25 倍目标PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：IP 合作风险，产品推新放缓，行业竞争加剧，渠道开拓低预期。