投资要点
布鲁可发布24 年业绩
公司公告24 年收入22.4 亿元/同比+155.6%，经调净利润5.85 亿元/同比+702.1%，经调净利率26.1%/同比+17.8pct。拆分看，24H1/H2 收入同比+237.6%/+110.8%，经调净利率27.9%/24.5%。
收入端：IP 矩阵强化，多渠道开拓，出海加速开启分IP 看：24 年奥特曼/英雄无限（自有IP）/变形金刚/假面骑士收入10.96/3.10/4.54/1.7 亿元，收入贡献48.9%/13.8%/20.3%/7.6%，奥特曼收入占比同比下降7.5%，新IP快速补量，IP 矩阵初步建立。短期看，3 月上新明显加速，多价格带、多IP 扩容持续验证，关注新品如粉色初音未来、小黄人、新世纪福音战士2 号机等。长期看，公司已获得超过50 个知名 IP 授权，长期IP 延展空间大，支持用户持续破圈。
分渠道看：24 年线下/线上收入20.8/1.56 亿元，同比+171%/+47%，收入贡献93%/7%, 24 年公司线下经销网点超过15 万，渠道持续加密，线上维持高增。长期看，渠道下沉，以及线上占比扩容仍有较大空间。
分区域看：24 年海外收入0.64 亿元/同比+518.2%，收入占比提升到2.9%，印尼和美国为海外收入最高的两大国家。长期看，公司加密海外布局，24 年12 月亮相新加坡漫展，25 年2 月德国纽伦堡玩具展，3 月美国纽约玩具展，现海外社媒粉丝数破300万，品牌影响力遍及114 个国家，出海空间广阔。
利润端：优化明显
24 年毛利率52.6%，同比+5.3pct，主因毛利率更高的拼搭角色玩具销售贡献提升10.5pct，且该业务得益于规模效应发挥，毛利率也有4.5pct 提升。
24 年经调净利率26.1%，同比+17.8pct，拆分费用率看，销售费用率12.6%/同比-9pct，研发费用率8.6%/同比-2.2pct，主因收入规模效应释放，行政费用率20.8pct，主因股权激励以及上市一次性开支增加（均在调整项）。
盈利预测与估值
我们认为中国积木行业高景气，国货崛起趋势确认，布鲁可在积木运营与竞对有身位优势，在扩价格带、扩IP、扩渠道及海外市场空间巨大。我们预计 2025/2026/2027年公司实现收入 39.9/55.7/68.7 亿元，同比+78.1%/39.6%/23.3%，归母净利润9.7/13.6/17.0 亿元，调整后净利润10.5/14.7/18.3 亿元，当前市值对应 PE 为28.8/20.4/16.4，维持“买入”评级
风险提示
市场需求波动；竞争加剧风险；渠道拓展及新品销售不及预期；IP 授权解约风险等。