2024 年公司实现收入22.4 亿/+155.6%，经调整净利润5.8 亿/+702.1%，经调整净利率为26.1%/+17.8pct。24H2 公司实现收入12.0 亿/+110.8%，经调整净利润2.9 亿/+248.2%，经调整净利率为24.5%/+9.7pct。公司为国内拼搭角色类玩具龙头，市占及知名度明显领先其他国内玩家。当前公司在热门IP 资源储备+强商业化能力持续推新+渠道扩张+出海驱动下发展势能强，预计公司收入高增速持续。维持“强烈推荐”评级。
　　高增长势能延续。公司2024 年实现收入22.4 亿/+155.6%，经调整净利润5.8亿/+702.1%，经调整净利率为26.1%/+17.8pct。拆分来看，公司24H2 实现收入12.0 亿/+110.8%，经调整净利润2.9 亿/+248.2%，24H2 经调整净利率为24.5%/+9.7pct。
　　新老IP 均表现亮眼，海外渠道高速增长。分IP 看，公司授权IP 中奥特曼收入为11.0 亿/+96.8%，变形金刚为4.5 亿/+263.0%，假面骑士收入达1.7 亿，公司自有IP 英雄无限收入为3.1 亿/+382.7%。分渠道看，公司经销销售收入为20.6 亿/+181.5%，线上渠道收入1.6 亿/+46.5%；除国内收入高速增长外，公司报告期内还在英国、印度尼西亚、马来西亚及新加坡成立公司以拓展海外市场，公司2024 年海外收入增长至0.64 亿/+518.2%。分品类看，公司拼搭角色类玩具收入22.01 亿/+186.2%，大颗粒积木玩具收入为0.4 亿/-62.9%。
　　IP 资源持续储备，持续推新品覆盖更广泛人群。公司授权IP 数量从23 年末的约27 个增加到24 年末的约50 个，新增DC 超人、DC 蝙蝠侠、哈利·波特及星球大战等多个强势IP。在产品上，公司进一步扩充低价格带产品，在2024 年年末公司推出了终端售价9.9 元的《变形金刚星辰版》以进一步下沉。
　　2024 年末公司已推出682 个SKU，包括132 个主要面向6 岁以下儿童、519个主要面向6 至16 岁消费者，31 个主要面向16 岁+群体。
　　毛利率及净利率同比明显提升。规模经济下，拼搭角色类玩具毛利率从2023年的48.4%提高至2024 年的52.9%， 拉动公司整体毛利率提升至52.6%/+5.3pct，经调整净利率提至26.1%/+17.8pct。2024 年公司销售费用率为12.6%/-9.0pct，研发费用率8.6%/-2.2pct，管理费用率20.8%/+15.2pct。
　　投资建议。当前公司在性价比定位下切中大众消费市场，热门IP 资源储备+强商业化能力持续推新+渠道扩张+出海驱动下发展势能强，预计公司收入高增速持续；规模效应下净利率弹性明显。预计公司25/26/27E 经调整净利润分别为10.4/16.2/20.2 亿，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：IP 授权不稳定、市场竞争加剧、渠道拓展及产品上新不及预期等。