投资要点
　　近日，布鲁可召开2025 全球合作伙伴大会
　　首次提出“产品生态”概念：将其比喻成一棵大树，以创新研发为根系，丰富多元IP 及产品矩阵威数值，全球用户和BFC 为树叶，宣布从单一产品竞争转向系统生态竞争。
　　经典产品升级： 布鲁可针对Hero5、Hero8、Hero10、Champion、Legend、Fantastic 6大经典系列已商品化的IP 产品进行素体升级、新增角色及场景玩法，保持经典系列活力。例如，圣斗士群星版第2 弹优化人物比例，英雄无限AMV 系列新增赤兔马坐骑，增强收藏与互动性。
　　全新IP 亮相：首次透露三大全新系列，涵盖哈利波特、初音未来、名侦探柯南等IP，主打“萌动”“奇幻”“联盟”等主题，旨在触达儿童、女性等更广泛消费群体。此外，布鲁可宣布与王者荣耀、侏罗纪世界、飞天小女警等7 大IP 达成全新合作，进一步丰富全球化IP 矩阵。
　　全球化加速落地：2024 年布鲁可通过全平台品牌内容连接2400 多万用户，合作全球达人覆盖粉丝3.34 亿，内容传播量突破13 亿次。
　　新品加速上新，看好公司走向平台化运营
　　25 年以来上新加速， 25 年1/2/3 月上新数分别是0/4/11 个，同比环比均加速，公司预计25 年推新翻倍到800 个。3 月重磅新品关注变形金刚闪耀版第3 弹、假面其实群星版第3 弹、变形金刚闪耀版、小黄人神奇版、樱花未来奇迹版，新世纪福音战士2 号机传奇版等。
　　我们认为：布鲁可的终局需建立稳健积木人运营机制，以实现爆品率稳定和IP 矩阵化。目前，布鲁可在国产积木有明显身位优势，领先行业探索出一套高效爆品模式，有充足时间和空间进行成长。当前推新加速和新品质量较优，我们看好公司走向平台化运营。
　　盈利预测与估值
　　我们认为中国积木行业高景气，国货崛起趋势确认，布鲁可在积木运营与竞对有身位优势，在扩价格带、扩IP、扩渠道及海外市场空间巨大。我们预计 2025/2026/2027年公司实现收入 41.9/56.1/70.4 亿元，同比+87.2%/33.8%/25.4%，归母净利润10.2/13.7/17.4 亿元，调整后净利润10.8/14.6/18.4 亿元，当前市值对应调整后净利润的 PE 为 29.8/23.4/18.5，维持“买入”评级
　　风险提示
　　市场需求波动；竞争加剧风险；渠道拓展及新品销售不及预期；IP 授权解约风险等。