卡游交表新消费阵营扩容
　　卡游上周更新招股书继续推进IPO，24 年营收超100 亿，2022-2024 年CAGR达56%；24 年调后利润45 亿，2022-2024 年CAGR66%成长惊艳；我们预计系小马宝莉表现靓丽及卡牌以外（占比同比+4.2pct 至13.4%）收入增长。
　　卡游现有70 个IP 矩阵，包括小马宝莉/奥特曼/叶罗丽等；现有217 个经销商，覆盖全国；目前拥有3 个在营生产基地，2 个在建，1 个准备投产。
　　卡游未来战略聚焦产品（拓展类别及丰富组合）+IP（多元化加强趣味互动）+工艺（提升工艺生产能力）+渠道（加强多渠道网络）+出海（若干受欢迎IP 授权已扩展至欧美大洋洲及亚洲其他国家）。
　　我们认为，卡游逻辑张力较强；一方面，通过构建产品稀缺度体系，借助相对标准化、低门槛的流通识别特征，充分调动消费者内生购买及收藏意愿；另一方面，持续强化以游戏对战为纽带的社交属性；IP 会过时，但社交需求不会，通过IP/产品/渠道等持续构建自身竞争力。
　　此外，卡游上市将丰富潮玩IP 新消费标的，加速形成板块效应；同时行业龙头或形成更好带动意义，提振估值及盈利预期。
　　布鲁可第3 届BFC 创作赛第2 季度「破茧赛季」正式启幕，赛事体系迎来新升级
　　4 月1 日，布鲁可第3 届BFC 创作赛第2 季度「破茧赛季」正式启动，赛事延续了 "改造区" 与 "摄影区" 双赛道模式，并首次推出「赛季通行证」激励玩法，通过这一玩法，参赛者有机会获得赛季专属限定品，进一步激发了BFC 创作者的热情。同时，BFC 创作赛在布鲁可集团官网正式上线，为全球玩家提供了更广阔的创作与分享平台。
　　值得一提的是，自第3 届 BFC 创作赛第2 季度「破茧赛季」起，BFC 创作赛将推出 「赛季通行证」激励玩法，并设置了「赛季专属徽章」、「赛季专属地台」以及「赛季限定积木人600 体」3 重赛季专属奖品，激发玩家的的创作热情。
　　布鲁可BFC 赛事体系完善线上线下覆盖全球玩家，BFC 作为布鲁可品牌合作伙伴生态中重要一环，是布鲁可品牌创新文化重要载体BFC 赛事不仅是创意的竞技场，更是用户与品牌共创的盛会。在社交平台上，有丰富多样的积木人改造内容和视频，这激发公司思考如何以一种形式来鼓励更多玩家参与创作。
　　2023 年8 月首届BFC 创作赛应运而生。2024 年3 月，在布鲁可全球合作伙伴大会上，BFC 群体首次被正式介绍，并发布专属BFC 标识。4 月BFC优秀作品展亮相公司展厅，随后在中国玩具展、新加坡动漫展、纽伦堡玩具展、纽约玩具展等国际展会上设立专属展区。
　　2025 年布鲁可BFC 赛事体系更加完善，已经形成了线上创作赛、线下速拼赛、全球作品展三大核心板块，为全球玩家提供更完善、更全面的创作和分享平台。
　　从300 件到30000 件布鲁可BFC 作品量级飞跃，用户共创生态加速发展布鲁可BFC 作品数量正在以惊人的速度增长，从第一届BFC 创作赛的300件作品，到第二届BFC 创作赛的4000 件作品，在刚刚落幕的第3 届创作赛「启航赛季」就已经收到了3 万多件作品，可见，布鲁可BFC 创作赛已经成为布鲁可BFC 社区的重要载体，见证全球创作者的创意和热爱。
　　BFC 之所以成功运行，原因在于积木人产品独特属性，在于其坚持用户驱动的品牌建设理念，为用户构建"情感注入-创意表达-社交分享"沉浸式分享体验。这种独特体验催生玩家与品牌之间深度共创，使BFC 成为真正意义上的创作者聚集地。
　　因此，BFC 颠覆传统玩具市场单向传播模式，构建一个以用户为核心的共创生态。随着布鲁可全球化进程的加速，BFC 社区也正在演变为一个国际化的创作平台，让世界各地的玩家都能参与其中，共同书写属于积木人的无限可能。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　我们预计公司25-27 年营收分别38 亿人民币、53 亿人民币、70 亿人民币，25-27 年归母净利9.6 亿人民币、14.8 亿人民币、20.8 亿人民币；25-27 年EPS 分别3.86 元、5.95 元、8.37 元。
　　风险提示：宏观环境波动；产品销售不及预期；IP 市场热度下降风险；全球化推进不及预期等。