拼搭角色玩具龙头：布鲁可是全球拼搭角色类玩具领导者，拥有500 多个专利布局，合作超过50 个知名IP，同时兼具原创IP能力，致力于为消费者提供好而不贵的广泛拼搭角色类玩具产品。凭借强大的产品力与供应链能力，公司保持成本优势，不断拓宽品类。在中国，公司构建了全渠道销售网，广泛触达消费者，并加速全球化布局。根据弗若斯特沙利文，2023 年，公司成为中国最大的拼搭角色类玩具企业，GMV 达到18 亿元。
行业发展前景广阔，竞争格局高度集中：根据弗若斯特沙利文数据，2023 年中国拼搭角色类玩具市场GMV 为 58 亿元，2019-2023 年复合增速达到49.6%，随着玩具消费人群扩张及本土企业研发、产品质量和IP 商业化能力的持续提升，2028 年GMV 有望达到325 亿元。拼搭角色类玩具市场竞争高度集中，2023 年全球CR2 达75.4%，布鲁可以6.3%份额位居第三；国内CR4 为75.5%，布鲁可以30.3%份额位居国内第一。
IP 矩阵丰富+全渠道覆盖：公司依托自有IP 及授权IP 双轮驱动，截至24 年6 月末已获得奥特曼、变形金刚等50 个知名IP的授权。公司产品覆盖6-16+岁全年龄段客群，价格带宽泛且性价比优势显著。渠道方面，公司在线下拥有超500 家优质经销商覆盖各级城市，线上深耕天猫、拼多多等主流平台。在研发和生产端，公司拥有331 人的研发团队及587 项专利，与6 家业内领先的第三方代工厂长期合作，同时，自营工厂有望在2026 年底竣工，助力公司进一步提升盈利水平。
目标价171 港元，首次覆盖并给予买入评级：公司为国内拼搭角色玩具龙头，有望受益于行业高速发展。凭借丰富的IP 资源储备和突出的性价比优势，叠加渠道下沉与海外市场拓展，公司用户规模有望持续扩大。我们预计公司FY25-27 年归母净利润将达10.08/14.44/19.04 亿元，基于FY25 年40 倍PE 估值，目标价171 港元，较现价存在24.4%上行空间，首次覆盖给予"买入"评级。