6 月4-5 日布鲁可出席我们举办的2025 年中期策略会，就市场关注的发展策略等核心问题进行分享，我们总结要点：1）看趋势，3 月以来公司推新节奏加快，新产品及新IP 陆续上新，我们认为有望贡献增长亮点，看好25年全年经营势能向上；2）看壁垒，公司建立并深耕“布鲁可体系”，结合标准化积木系统+广泛专利布局、庞大且持续拓展的高质量IP 矩阵、高效上新&好而不贵的产品体系建立竞争护城河；3）看远景，我们认为公司以全人群+全价位+全球化为增长引擎，未来有望在客群端破圈、在价位端延展、在海外市场加速布局，增长曲线清晰。我们看好公司作为优质IP 商业化平台的长期增长潜力及稀缺性，上调目标价至188 港币，维持“买入”评级。
　　推新节奏加快，下沉市场表现亮眼，迈向客群破圈
　　3 月以来公司推新节奏明显加快：1）主力产品群星版中，3.28 假面骑士第3 弹、4.3 火影忍者第3 弹、4.25 奥特曼第14 弹、5.13 变形金刚第7 弹、5.30 超级战队第1 弹陆续上新，新一弹产品普遍较老产品在素体结构及外观喷涂上进行升级。2）下沉系列中，截至6 月初，9.9 元星辰版系列产品已推出5 弹，其中包括3 弹变形金刚及2 弹英雄总动员，得益于性价比优势，我们预计星辰版系列销售表现优异，有望贡献25 年业绩增量；3）此外，面向成年粉丝群体的超越版、传奇版等产品陆续上新并在渠道铺开，面向女孩群体的宝可梦、小黄人等IP 已经上新，客群破圈可期。
　　积极推进海外布局，未来成长空间广阔
　　据年报，24 年海外销售收入同比增长518%至0.64 亿元，其中亚洲（除中国外）/北美/其他区域收入分别3922/1654/847 万元。24 年底以来公司产品先后亮相新加坡/德国/美国/墨西哥等玩具展会，通过好而不贵，兼具还原度及可动性优势的产品解决方案链接全球粉丝，且奥特曼、变形金刚等热门IP已获得全球多个区域授权，看好25 年海外业务加速开拓。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计25-27 年经调整净利润分别为11.81/18.14/25.82亿元，参考可比公司Wind 一致预期25 年25 倍PE 均值，考虑到公司建立以创新为核心的布鲁可体系，竞争壁垒深厚，今年以来IP 推新节奏加快，未来迈向全人群+全价位+全球化，成长路径清晰，我们上调估值溢价，给予公司25 年36 倍目标PE（基于经调整利润），对应目标价188.0 港币（汇率1 人民币=1.1017 港币，前值154.0 港币，基于25 年30 倍目标PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：IP 合作风险，产品推新放缓，行业竞争加剧，渠道开拓低预期。