事件：2025 年8 月22 日，布鲁可发布2025 年半年报。2025H1 公司实现营收13.38 亿元（+27.89%），归母净利润2.97 亿元（2024H1 亏损达2.58 亿元），经调整后归母净利润3.20 亿元（+9.64%）。
　　2025H1 线上渠道收入高增，海外业务实现靓丽增长。1）分产品看：
　　2025H1 公司拼搭角色类玩具/积木玩具收入分别为13.25/0.13 亿元，同比+29.53/-45.52%，积木玩具业务规模进一步缩小。2）分渠道：2025H1公司线下销售收入12.30 亿元（+26.60%），其中经销/委托销售分别实现收入12.12/0.18 亿元，同比+26.52/+32.11%；线上销售收入1.08 亿元，同比+44.60%，实现高增主系受到16 岁以上消费者收入增加的拉动。3）分地区：2025H1 中国收入达12.27 亿元（+18.51%），实现双位数增长；海外收入达1.11 亿元（+898.56%），其中亚洲（除中国）/北美/其他地区分别实现收入0.57/0.43/0.11 亿元，同比+652.48/+2135.93/+594.73%，公司国际化战略取得突破性进展，进而助力境外收入实现亮眼增长。
　　2025H1 净利率大幅扭亏为盈，行政费用显著优化。1）毛利率：2025H1毛利率为48.39%（-4.54pct），主因公司为丰富产品线、布局长远发展而大幅增加新产品模具等战略性投入，以及海外业务扩张带来的运费上涨所致。2）净利率：2025H1 净利率为22.16%（+46.52pct），成功实现扭亏为盈。3）费用端：2025H1 销售/行政/研发费用率分别为13.22/3.53/9.63%，同比分别+1.67/-35.08/+2.36pct，其中行政费用率大幅下滑主因公司2024 年4 月根据股权激励计划授出购股权的一次性以股份为基础的薪酬减少，以及截至2024H1 产生的上市开支减少所致。
　　IP 布局与产品矩阵持续完善，积极参加展会提升全球知名度。1）IP与产品：公司IP 运营策略趋于均衡与成熟，截至2025H1 成功商业化19个IP 并签署了13 个新IP，其中包括小黄人、库洛米等知名IP，在售产品SKU 也达到925 种；同时公司创新推出变形金刚星辰版的特色和DIY 改造玩法，以及小黄人系列的“变装”功能，有效提升了产品的可玩性。2）全球化：公司积极参加多个全球各国的玩具展，持续提升在全球的知名度。
　　2025 年8 月公司参加了印尼国际玩具展，除了展出10 余个知名IP 的50多款产品外，还进行了包括小黄人、变形金刚等热门IP 的10 款左右新品的全球首展，进一步夯实了公司在东南亚市场的影响力。
　　投资建议：行业端：在供需两端多重因素的共同驱动下，全球及中国拼搭角色类玩具行业增长空间广阔。公司端：作为行业龙头企业之一有望分享增长红利；IP 和SKU 丰富且产品性价比较高，拼搭角色类玩具热门IP 奥特曼带动公司收入利润增长，未来其他IP 有望复刻畅销款策略实现业绩提升，收入支柱多元化有望进一步降低公司受大单品影响过大的风险。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为7.08/10.94/14.38 亿元，对应 EPS 分别为2.84/4.39/5.77 元，当前股价对应PE 分别为35.91/23.24/17.68 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、原材料供应和价格波动、IP 授权无法维持或续约、自营工厂投资及未来运营不顺利、海外市场扩张不及预期等。