布鲁可发布25H1 业绩
　　25H1 收入13.4 亿元/同比+27.9%，归母净利润3.0 亿元/扭亏为盈，经调净利润3.2亿元/同比+9.6%，经调净利率23.9%/同比-4.0pct，收入增速放缓、利润率受推新加快同比下降。
　　发布股份回购计划
　　8 月26 日公司发布股份回购计划，拟自公告之日起直至2025 年12 月31 日于公开市场回购公司股份（不超过24925094 股），回购资金来源为现有可动用现金储备及自由现金流（不涉及股份全球发售所得款项），购回股份将用于后续员工股权激励，彰显公司发展信心。
　　IP：主力IP 平稳，新IP 爬坡期，人群持续拓展1）主力IP 平稳：25H1 前四大IP 产品（奥特曼/变形金刚/英雄无限/假面骑士）合计收入11.1 亿元/同比+15.1%；下沉市场拓展顺利，9.9 元价格带产品收入2.2亿元，传统主力价格带高基数下同比小幅承压。
　　2）新IP 爬坡：25H1 其他IP 拼搭角色产品收入2.1 亿元/同比+271.3%，占比15.9%/同比+10.5pct，新推出273 个SKU/贡献53%收入，宝可梦/小黄人/三丽鸥等新IP 持续迭代；且25H1 新签约13 个新IP，横向+纵向推进平台化发展。
　　3）人群拓展：25H1 6-16 岁年龄段产品收入占比82.6%，16 岁+年龄段产品收入2.0 亿元/同比+82%，占比14.8%/同比+4.4pct，EVA、初音等高端手办线产品表现较好。
　　出海：北美&东南亚快速起量
　　25H1 海外市场贡献1.1 亿元收入/同比+899%，其中亚洲/北美/其他区域分别贡献51%/38%/10%，收入同比+652%/+2136%/+595%，依托差异化拼搭玩法，海外渠道仍处快速拓展期，其中美国/印尼体量领先；25H1 国内收入12.3 亿元/同比+18.5%，保持平稳。
　　利润率短期承压
　　25H1 毛利率48.4%/同比-4.5pct，密集推新导致模具数量增加、模具折旧增加208%；除毛利率下降外，公司整体销售费用率同比+1.7cpt，研发费用率同比+2.4pct，主要因：1）25H1 研发团队599 人/同比+81%，且研发支出提升；2）销售团队扩张，市场推广发力。
　　盈利预测与估值
　　公司仍处新IP 探索期，持续巩固布鲁可体系护城河，我们预计25/26/27 年经调整净利润7.6/9.9/13.1 亿元，当前市值对应PE 31/24/19x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新品推广不及预期，海外推广不及预期风险等。