全球份额提升(3年内超越第2位的Verifone)和利润率改善持续,预计2016-18年收入和净利润年均复合增长率分别达到15%和19%
海外市场维持强劲增长(受惠于美国的多媒体终端/巴西的mPOS/欧洲的意大利并购项目),但Apple Pay可能无法缓解中国市场放缓的情况
下调2016-17年盈利预测6-7%;维持买入评级,新目标价10.04港元
2015 年收入符合预期,非经常性的税务收入使净利润高于预期
百富环球2015 年净利润增长强劲,同比上升58%至6.21 亿港元,较我们和市场预期高9%和4%,原因包括:1)收入增长21%至28.7 亿港元,海外收入同比增长36%,高于我们预测的30%,2)海外收入贡献达到47%(2014年为42%),使得毛利率提升至38.1%(2014 年为36.4%),和3)增值税退税和所得税超额拨备从2014 年的5,200 万上升至1.03 亿港元。扣除非经常性的税务收入,百富环球2015 年的净利润同比增长40%至5.5 亿港元。
海外市场保持强劲增长,但中国市场放缓影响仍然存在
我们把2016 年收入和净利润预测分别下调2%和6%,基于:1)中国地区同比收入增长放缓至4%,虽然出货量同比增长为9%,但我们预计平均售价同比下降3%,至于海外市场方面,预计2016 年收入增长仍然强劲,同比上升27%,主要来自美国(多媒体终端)、巴西(mPOS)和欧洲(意大利收购分销商使出货量翻倍)、2)预计中国市场利润率将有压力,下调毛利率预测至38.5%,相比2015 年为38.1%、3)预计研发费用占收入比率上升,由于公司加快智能POS / android-POS 的软件开发。另外,百富环球在分析师会议上说明未来3 年目标,包括收入年均复合增长率达到15%,全球POS 终端市场份额达到15%(2014 年为9%),2016-17 年将业务重心将转移到海外市场(预计收入贡献超过50%)。我们预测2016-18 年百富环球收入和净利润的年均复合增长率分别为15%和19%。
估值吸引,维持买入评级,新目标价10.04 港元
我们把2016-17年的每股盈利预测下调6-7%,新的2016年每股盈利预测比市场预期低4%。现价对应9.7倍的2016年预测市盈率,相对全球同业折让35%。我们维持买入评级,基于13倍的扣除现金后的2016年预测市盈率(相对同业折让15%)加上2.43港元现金,新目标价为10.04港元。催化剂包括1)ApplePay/Samsung Pay/Huawei Pay在中国落地,加快具备NFC功能的POS终端升级周期,2)来自并购的经常性收入增加和3)赢得美国多媒体终端的订单。