事件：
　　百富環球公布前3 季度銷售收入數據。
　　評論：
　　中國市場和海外市場銷售收入增速均顯著弱于我們的預期。百富環球前三季度實現銷售收入21.17 億港幣，同比增長4.3%，爲2009 年以來的最低增速，較上半年增速下降16 個百分點。中國市場銷售收入爲9.28 億港幣，同比下降7.4%，而上半年同比增長7.6%；海外市場銷售收入11.89 億，同比增長15.7%，較上半年增速下降17.2 個百分點。海外市場銷售收入占比56.2%，較上半年繼續上升0.8 個百分點。
　　海外市場銷售收入增速低于預期，USCA 市場仍保持强勁增長；EMEA 市場增速較上半年加快；APAC 市場儘管增長較快，但規模小，對收入增速貢獻小；LACIS 市場去年同期基數大，前三季度同比略降。海外市場銷售收入同比增長15.7%，其中USCA （北美加拿大）、EMEA（歐洲、中東和非洲）分別貢獻增速7.6 和7.2 個百分點，APAC （亞太，除中國外）貢獻2.5 個百分點，LACIS（拉美及獨聯體）拉低增速1.7 個百分點。從增速來看，USCA 市場前三季度同比增長121.4%，增速較上半年下降28 個百分點，雖然EMV遷移放緩，但受益于公司多樣化的産品綫（尤其是Multilane 和mPOS）， 銷售增長仍較爲强勁；EMEA 市場前三季度同比增長20.1%，增速較上半年提高1.8 個百分點。公司預計歐洲市場在未來數年內將達到可觀及長久持續的市場份額。APAC 市場同比增長25.9%，較上半年下降11.9 個百分點，mPOS 在印度及印尼市場銷售持續增長。由于mPOS 單價較低，以及亞太市場POS 競爭相對更爲激烈，亞太市場對于銷售整體貢獻較小。LACIS（拉美及獨聯體）同比下降1.7%，而上半年同比增長9.1%。分季度來看，LACIS 在3 季度實現銷售收入2.49 億港幣，占海外市場3 季度銷售收入的55%，但由于15Q3 基數較大，前三季度仍同比小幅下降。
　　國內市場銷售收入同比下降，主要受監管政策和人民幣貶值因素影響，監管方面的影響包括手續費費率改革的實施，對于二清機構的清理整頓，禁止網上銷售POS。前三季度中國市場POS 銷售收入同比下降7.4%，以人民幣計則同比下降3.0%，貨幣貶值因素影響4.4 個百分點。我們認爲中國市場POS 銷售收入同比下降，主要有三方面的原因：1）9 月1 日開始執行新的銀行卡手續費費率，借貸分離，并統一行業分類， 收單手續費費率放開，收單市場競爭加劇；2）央行加强對第三方支付機構的監管，4 月末向各省市政府下發《非銀行支付機構風險專項整治工作實施方案》（10 月14 日央行網站公布），整治“二清”機構。監管强化壓縮了第三方支付機構的監管套利空間， 促使其回歸支付本源，其對POS 的需求也將减弱；3）央行9 月底發布關于加强支付結算管理的通知，禁止網上銷售POS，對于POS 需求也有所抑制。手續費費率改革的實施、禁止網上銷售POS，對于二清機構的清理整頓這三方面均對POS 需求有較大負面影響。
　　待27 日業績會後再調整預測，維持長綫買入評級。我們于10 月13 日下調百富環球16 年國內市場銷售收入增速假設至-4%，前三季度的銷售情况仍弱于我們的預期。公司仍積極推行并購策略（并購標的爲成熟市場的服務性收入來源和主要海外市場銷售渠道）。我們待27 日業績會後再調整預測，目前公司16 年PE 爲9.93 倍，暫維持長綫買入評級和7.1 港幣的目標價。