投资要点:
烟草薄片市场容量提升空间大：
烟草薄片是传统烟叶的替代品，将其代替烟叶填充入香烟中，可以在不影响香烟口感的前提下，降低香烟的焦油含量，符合国家降低香烟焦油含量的政策导向。目前，我国烟草薄片的填充比例约为5-8%，而成熟市场的填充比例约为20-25%，有些甚至达到30%。按照目前烟草行业220 万吨的香烟产量为基准，若填充比例为10%，那么烟草薄片的市场容量达22 万吨；若填充比例为20%，那么烟草薄片的市场容量为44 万吨。目前市场上烟草薄片的产量仅为7-8 万吨，空间还很大。
公司烟草薄片新增产能调试完毕，2013 年将全面达产：
公司2010 年11 月收购广东金叶，主要用来生产烟草薄片产品，当时产能为1 万吨。2011年，公司引进先进的技术设备，将产能扩充至3 万吨。新增2 万吨产能在2012 年处于调试阶段，部分达产，目前调试工作基本结束，将于2013 年全面达产。此外，公司还与贵州黄果树成立合资企业，目前1 万吨生产线的规划工作基本完成，公司所占权益为40%。总体来看，公司2013 年-2014 年的产能将逐步提升，该业务将保持快速增长。我们预计，公司该业务收入未来两年将以50%左右的复合增长率增长。
食用香精香料低速增长，毛利率将维持稳定：
公司食用香精香料的收入占总体收入约为80%，而其中接近80%的比例为烟用香精香料。近几年来，食用香精香料业务维持低速增长，毛利率水平稳定在70%以上。食用香精香料的下游烟草行业将维持低速增长，公司在该市场的占有率高达50%。从未来看，不论是行业增速还是市场占有率的增长空间都不大。因此，我们认为该业务将在未来一段时间维持5%上下的低速增长，同时由于行业的特殊性，毛利率将维持稳定，为公司带来稳定的收益。
目标价：$4.96 港元，维持买入评级：
公司烟草薄片业务增长迅速，为公司2014 财政年度的增长提供了动力，预计2014 财年收入有望达到15.2%的增长，每股盈利预计达到0.62 港元。参考公司历史和同行业估值表现，我们给予公司2014 财政年度8 倍PE，相当于目标价4.96 港元，较昨日收盘价有15.1%升值空间，建议投资者买入。