与预测不一致的方面
鞍钢2014年净利润较我们的预期低23%。虽然冷轧板卷价格同比下跌10%，但鞍钢收入仅下滑2%，主要是销量同比上升5.1%所致。由于原材料价格大幅下滑以及成本控制措施得力，总运营成本同比减少3%，且鞍钢息税前利润同比增长33%。税前利润同比增长117%，较我们的预测高7%。净利润不及预期主要是有效税率上升所致（2014年实际税率为41%，我们的预测为20%）。经营性现金流同比减少80%至人民币21亿元，主要是应付帐款减少所致。2015年公司资本开支计划为50亿元，而2014年为44亿元。公司还预计2015年一季度净利润为2,000万元，而2014年一季度为2.86亿元，主要是受到钢价大幅下跌的影响。
投资影响
虽然2015年一季度面临不利因素，但我们认为房地产和基建项目需求持续疲弱对鞍钢的冲击有限，因为鞍钢产品中板材占到80%左右。年初至今鞍钢H股价下跌了14%，而钢铁同业股价平均上涨0.6%，MSCI中国指数涨幅为4.7%。鞍钢H股当前对应0.7倍的2015年预期市净率，基本与2011-12年公司陷入严重亏损时相当。我们维持对该股的买入评级，基于市净率/净资产回报率的12个月目标价格为6.8港元/人民币6.3元。主要风险包括钢价低于预期、原材料价格高于预期、且/或生产中断。