江西铜业2018 年业绩增长符合预期，国内外产业布局进一步完善，考虑到铜价运行以及产量变化对于公司盈利的影响，我们给与公司A 股2019 年1.2 倍的PB 估值，给予公司A 股目标价格17.9 元人民币，H 股目标价则为12.15 港元。
　　2018 年公司业绩增长符合预期
　　2018 年公司营收2152.9 亿元，同比+5.0%；2018 年经营净现金流81.82 亿元，同比+149.1%。2018 年归母净利润24.47 亿元，同比+52.4%，归母扣非净利润13.63 亿元，同比-42.9%。
　　总体看影响公司业绩的主要因素有：1） 阴极铜产量和铜加工产品同比增长，黄金和白银同比小幅下降。2） 阴极铜毛利率4.70%，基本保持稳定，铜杆线/铜加工产品毛利率2.49%/5.72%，同比-0.25%/2.39%，主要原材料价格上涨导致。3） 财务费用8.12 亿元，同比+54.99%，主要是融资结构调整所致；投资收益5.91 亿元，前值-4.52 亿元，主要是商品套期保值期货平仓收益所致；公允价值变动收益6.63 亿元，前值-0.21 亿元，主要是非上市权益投资由成本法计量改为以公允价值计量且变动计入损益所致。
　　矿产金属产量保持平稳，铜加工产品产量稳步上升支撑公司业绩增长2018 年公司铜精矿含铜产量20.8 万吨，同比-0.62%，阴极铜产量146 万吨，同比+6.8%，铜加工产品产量112 万吨，同比-1.8%。2019 年公司铜精矿含铜计划产量20.6 吨，阴极铜产量144 万吨，基本保持稳定；计划铜加工产品产量126 万吨，同比+12.4%，预计主要贡献是江铜华东收购产能15 万吨/年的铜杆生产线。
　　风险因素
　　铜价大幅下滑，公司运营成本上升。
　　建议关注
　　根据铜价运行以及公司产能释放节奏，我们预计公司2019-2021 年归母净利润为31.0/36.7/42.7 亿元，对应EPS 分别为0.90/1.06/1.23 元，目前A 股股价15.23，对应2019/20/21 年PE 为17.1/14.4/12.4 倍；目前公司估值水平PB 处于5 年均值区间下方，给予公司2019 年1.2 倍PB 估值，给予公司A 股目标价格17.9 元人民币，H 股目标价则为12.15 港元，建议投资者关注。