2019年收入快速增长，2020年有望更上一层楼
　　公司2019年收入同比增长15%，高于市场预期10%；但由于毛利率低于预期，扣非后净利润增长与预期基本一致
我们认为随着逆周期政策的不断释放，基建行业将明显受益
我们上调公司2020/21年净利润预测10.5%/19.6%，上调公司目标价8.5%至6.1港元，维持买入评级
　　收入快速增长，毛利率承压，现金流改善
　　公司2019年收入同比增长15%，其中铁路、公路、市政和勘察设计板块的收入分别同比提升9.2%/26.6%/19.4%/12.8%。公司毛利率同比下降0.5个百分点，主要是由于1）低毛利率的基建业务快速增长；2）高毛利率的房地产业务2019年收入略有下降；3）铁路毛利率低于预期。公司录得净利润236.8亿元人民币，同比提升37.7%，但其中包括出售中铁高速所带来的50亿元人民币投资收益，如果剔除该一次性收益，则公司净利润与预期基本一致。公司2019年有效税率下降6.6个百分点至23.5%，公司披露主要是由于部分子公司成为高新技术企业获得税率优惠和研发费用抵扣税费的双重影响，公司将持续进行税务优化，但预计未来有效税率水平仍有波动的可能。公司2019年经营性现金流为222亿元人民币，同比提升86%。
　　逆周期政策帮助公司保持稳定增长，毛利率展望乐观公司预计2020年收入达到9，000亿元人民币，在高基数的情况下同比提升5.8%；毛利润达到920亿元人民币，对应毛利率为10.2%，较2019年增加0.9个百分点。我们认为，收入方面，公司基建在手订单覆盖倍数超过4倍，基建新签订单覆盖倍数超过2倍，只要资金可以落实，公司弹药充足。
　　毛利率方面，公司2019年房地产业务用以销售物业存量同比提升35%，房地产业务2020年大概率恢复增长。伴随高毛利业务占比回升，我们预计公司毛利率回升是大概率事件，但幅度可能较公司预测略低。
　　上调盈利预测，维持买入评级
　　我们上调公司2020/21年的收入预测8.5%和15.6%。我们下调公司2020/21年毛利率预测0.3和0.2个百分点，但主要是反映2019年以来的毛利率结构变化，我们维持毛利率长期向好的判断，同时由于规模效应提升和有效税率下降，我们上调公司2020/21年净利润预测10.5%/19.6%。
　　2020年的预测净利润较2019年下滑是由于前述的一次性收益影响。我们结合汇率因素随盈利预测上调目标价8.5%至6.1港元。公司目前股价对应4.1倍2020年预测市盈率，处于历史最低水平。我们认为随着公司经营性现金流改善和逆周期政策的持续发酵，公司估值将得到修复，维持公司买入评级。