三季度业绩表现超预期，现金流情况明显改善 公司三季度收入同比增长29%，在大型建筑企业中最高；其中基础设施建设、勘察设计、装备制造和房地产开发收入分别同比提升29%/43%/50%/140%。核心板块的三季度收入增速均较上半年有明显提升。我们认为基建相关板块的增长主要得益于政策对基础设施固定资产投资的刺激；而房地产的高增长则部分依赖于上半年被压制需求的释放。公司三季度毛利率为8.7%，较去年同期下降1.03个百分点，较上半年下降0.51个百分点。前三季度综合毛利率的下降主要是由于房地产和设备制造板块毛利率的下降，但两者毛利变化主要是受疫情影响。规模效应下公司费用率下降明显，前三季度公司销售、管理和财务费用率合计下降0.8个百分点，带动公司前三季度累计净利润同比增长18%，第三季度净利润同比增32%，在大型建筑企业中领先。公司第三季度经营性现金流净流入录得130亿元人民币，同比提升46%，环比提升249亿元人民币，在大型建筑企业中经营性现金流改善最为明显。但由于上半年现金流净流出基数较大，前三季度累计经营性现金流净流出为378亿元人民币。公司在三季度高收入增长的同时维持稳定经营性现金流，反映公司回款能力已恢复，四季度为传统回款旺季，全年经营性现金流有望进一步改善。
　　“十四五”规划呼之欲出，市政仍有巨大空间 上半年中国中铁和中国铁建（1186 HK）基础设施新签订单同比增长均在25%左右；其中两者的房建新订单增速均超过了60%，市政工程显现巨大潜力。“十四五”规划制定在即，我们认为内循环必然贯穿“十四五”规划，而城市群建设将是加速内循环的重要抓手。配合目前刺激政策持续落地，我们预计2021年基建行业订单仍可以保持双位数增长。
　　行业仍被严重低估，维持公司买入评级 虽然三季度工程机械销售旺盛和基建开工火爆的情况已普遍被市场了解，但三季度基建板块估值仍进一步下探。龙头建筑企业新订单保持在20%以上的增长，经营性现金流普遍修复，订单覆盖倍数在5倍左右，股息率在5%左右，我们认为行业估值下行风险有限。相对的不利因素是目前国内经济恢复较快，市场或担忧刺激政策退潮，但我们认为“十四五”规划的推出可以带来新一轮政策红利。中国中铁在三季度表现优于同业，表现了优秀的执行力，我们维持公司买入评级及7.8港元目标价，对应6倍2021年预测市盈率。