2019 年上半年业绩差于预期。2019 年上半年收入同比增30.0%至人民币16.62 亿元。心脑血管以及非心脑血管产品收入分别同比增22.7%/ 120.6%。2019 年上半年，公司录得了人民币20.20 亿元的股东净亏损，主要归因于公司作出了人民币28.44 亿元的商誉减值以反映《国家重点监控合理用药药品目录》（“国家重点监控药品目录”）对公司主要产品的影响。倘若撇除该减值，股东净利则同比上升7.6%至人民币8.24 亿元，略低于我们的预期。
近期的政策或将在短期内给心脑血管组合的销售带来更多的不确定性和波动。四环制药有7 个主要产品（合共占2019 年上半年总销售额的78.9%）被列入第一批国家重点监控药品目录。根据国家医保局，国家重点监控药品目录中的药品将在三年内被取消基本医疗保险的报销资格。这些政策预计将不可避免地损害公司的运营；然而，我们认为通过更积极地渗透到未开发的医疗机构并通过上市后再评价促进产品纳入临床路径、合理用药以及指南共识，可以部分缓解心脑血管组合销售受到的冲击。此外，我们认为随着更多仿药的加入，非心脑血管组合的强劲增长势头将能延续，并抵消公司面临的政策影响，以及拥有充裕的现金，公司有望继续通过并购或合作丰富其产品组合以作为新的增长动力。
下调目标价至2.05 港元，对应9.8 倍2020 年的市盈率，以反映四环医药短期业绩面临更大的波动与不确定性；但维持“收集”的投资评级，以反映46.4%的上行空间。