2020年上半年业绩差于预期。四环医药2020年上半年收入同比下降36.4%至人民币10.55亿元。心脑血管产品收入同比下降58.0%至人民币6.10 亿元，皆因受到新冠肺炎疫情和重磅产品被取消基本医疗保险报销资格的影响。非心脑血管产品的收入同比激增114.6%至人民币4.45 亿元，归因于成长期产品的医院覆盖率增加。公司于2020 年上半年实现股东利润人民币1.7 亿元，利润率达到16.2%，低于50%左右的历史平均水平，主要原因是：
1）拥有相对其他品种较高利润率的心脑血管产品销量下降导致毛利率下滑；2）研发投入加大；以及3）持续投入扩大市场份额。
公司改革有望提升公司价值。通过整合研发、生产、临床开发、营销，公司将其划分为多个业务单位以提高运营效率。此外，公司还将通过并购、分拆、整合、投资、合作、引入等方式丰富研发渠道、优化原料药、升级生产流程以增强各单位的独立运作以及市场竞争力。
下调2020-2022 年每股净利预测至人民币0.058 元/ 人民币0.063 元/ 人民币0.077 元，主要考虑到毛利率降幅以及营运费用升幅超过预期。然而，我们维持1.15 港元的目标价（对应 18.1 倍2020 年以及16.5 倍2021 年市盈率）以及“收集”的投资评级不变，以反映潜在的并购、分拆和其他资本操作。