2020 年净利润翻倍增长，环比改善显著：公司前期公告年报，2020 年实现营业收入24.64 亿元，同比-14.4%；归母净利润4.73 亿元，同比+117.2%；扣非后净利润1.50 亿元，同比+104.8%；基本每股收益为0.05 元。2020年H2 实现收入14.1 亿元，环比+33.7%；实现归母净利润3.23 亿元，同比+144.1%。
非重点监控目录产品同比增长108%，占比提升至73%：公司2020 年实现营业收入24.64 亿元，同比-14.4%，主要受行业政策和新型冠状病毒病疫情等综合因素影响。其中，非重点监控目录产品实现收入17.99 亿元，同比+108.2%，占总收入的73.0%；重点监控目录产品实现收入6.65 亿元，同比-67.0%。心脑血管药物收入为13.90 亿元，同比-40.7%，占比56.4%，主要由于2020 年医院病人流量下降及去年下半年开始国家医保目录调出药品所致。
归母净利润大幅增长，财务状况稳健：公司2020 年实现归母净利润4.73亿元，同比+117.19%，主要是公司2019 年就商誉、无形资产、使用权益法计算的投资及物业、厂房及设备等减值亏损作出大量拨备，历史基数较低所致。公司2020 年度毛利率为77.69%，同比-1.80pct，主要原因是高利润率的重点监控目录产品收入下降；净利率为20.54%，由负转正。公司2020 年费用率略有增长，其中销售费用率提升6.17pct 至14.80%、管理费用率提升3.04pct 至19.66%、财务费用率提升0.16pct 至0.33%。其中，公司研发费用从2016 年的1.10 亿元提升至2020 年的7.29 亿元，复合增长率达60.46%。公司财务状况稳健，公司负债与权益比率维持在8.2%的低位；截止2020 年12 月31 日，现金及现金等价物达46 亿元，公司账上现金充裕，有能力投入更多资源发展创新药、医美等业务。
创新驱动，坚持创新药与仿制药并举：创新药方面，轩竹生物在研创新产品项目14 项，管线涵盖抗肿瘤、代谢病、抗感染等多个领域，吡罗西尼（乳腺癌抑制剂）、抗生素Plazomicin 等产品已进入临床试验阶段；康明百奥聚焦于生物大分子，重点产品KM257 针对于HER-2 高表达肿瘤，是全球首个去岩藻糖共同轻链抗体药物，已进入灵长类动物安全性评价和　　IND 阶段。仿制药方面，陆续上市的多款高端仿制药推动了公司收入和盈利持续增长：重磅产品克林澳获批，销量有望大幅回升；非PVC 粉液双室袋（配型输液）等多款产品获批上市，有望带来可观收入增长。公司有望成为国内在小分子、大分子领域同时具备全面创新药开发能力的领先生物医药企业。
打造医美产品研产销平台，强势推出韩国A 型肉毒素：公司获得韩国领先生物制药公司Hugel 生产的重磅产品A 型肉毒毒素（乐提葆）国内独家代理权。去年10 月，乐提葆产品在中国正式获批，成为第四个在中国上市的A 型肉毒毒素；2021 年3 月，在国内正式上市，目前已实现3000+家经销商网络覆盖，产品销售增长趋势十分喜人。公司推出的肉毒素产品优势主要体现于：1、高性价比，在相仿使用效果的基础上，与竞品在价格带上进行差异化竞争；2、抓住关键窗口期，目前国内仅有四款肉毒素产品，定位各有差异，竞争环境相对宽松；3、随着医美知识不断普及和监管政策不断趋严，水货有望持续退出市场，为行货腾挪广阔市场空间；4、国内肉毒素使用时间较长，医生技术成熟，预计推广培训时间较短；5、公司医美团队专业能力突出，公司资源倾斜助力。同时，公司独家代理的Hugel 的玻尿酸，以及四环医美平台自主研发和生产的童颜针、少女针等重磅医美产品也预计将于年底至未来两三年内陆续上市。此外，公司在美国成立了医美产品研究院，致力于将海外的高技术壁垒的优质医美技术和医美产品尽快带入中国市场。
布局工业大麻及现代中药，打造北方最大工业大麻研产销平台：根据公司年报，中国工业大麻总产量有望在2024 年超过10 万吨，中国CBD 市场规模有望在2024 年达到人民币18 亿元。2018 年，子公司澳康药业正式进入并逐步发展工业大麻产业项目，定位于高含量CBD 药用和医用材料的研发和产业化发展。此外，澳康药业亦与中国农科院麻类研究所达成战略合作并共同成立了北方工业大麻研究中心，在药用、特医食品领域加大研发投入。目前澳康药业拥有164 个批准文号的生产品种，其中128个品种是国家医保品种，四个全国独家品种。
拟回购不超过9.47 亿股股份，彰显公司信心：近日，公司董事会宣布，公司根据2020 年6 月15 日公司股东周年大会上授出的回购授权来行使其权力，拟不定期在公开市场回购股份。根据回购协议，公司有权至多回购9.47 亿股股份，即授权日公司已发行股份总数的10%，此举彰显公司对未来发展的充分信心及美好期盼。
投资建议：公司以制药业务为基石，致力于成为医药中间体及原料药、高端制剂领域的一体化CDMO 领先企业，创新药平台轩竹生物即将迎来爆发，在研管线储备丰富，克林澳、非PVC 粉液双室袋等多款高端仿制药有望推动了公司收入和盈利持续增长。同时，以医美等新业务为价值加速器，四环医美有望凭借独家代理的重磅产品“乐提葆”肉毒素跻身国内第一梯队的医美平台。目前，公司的仿制药、创新药、原料药/CDMO、医美等极具竞争力的业务平台已经成功铺开，业绩有望持续快速增长。预测公司2021-2022 年EPS 分别为0.07 元、0.10 元，对应PE 分别为24X、18X，公司估值水平对比同业公司偏低，未来可能存在一定价值重估空间，首次覆盖给予“增持”的投资评级。
风险提示：新冠疫情持续风险，医美业务推广不及预期，药品研发进度不及预期，药品重回医保目录不及预期，市场估值波动风险，外汇风险等。