受疫情影响2020 上半年业绩短期承压，“内生+外延”战略持续发展，未来增长可期
　　受疫情影响2020 上半年业绩短期承压：公司2020 年上半年收入同比下降9.2%至32.56 亿港币（撇除汇率影响同比下降4.9%）。毛利率较去年同期略微下降0.7pp 至62.7%。疫情导致差旅、学术推广等活动暂停，销售费用大幅下降24.1%至9.56 亿港币，销售费用率同比下降5.8pp 至29.3%，管理费用率略微上升0.3pp 至9.5%。归母净利润大幅增长31.4%至7.19 亿港币（撇除汇率影响同比增长38.3%），净利润率大幅提升6.8pp 至22.1%。每股摊薄盈利同比增长28.6%至21.27 港仙。
　　产品结构持续优化，非处方药维持高速增长：期内，疫情所致医院门诊量大幅下降，医药制剂板块、心脑血管急救以及五官科分别实现收入人民币19.02 亿元（-4.9%）、6.65 亿元（+2.2%）及10.40 亿元（-11.3%）。其中，受益于电商及OTC 零售渠道放量，核心眼科药瑞珠同比增长34.2%至9346 万人民币。除此，公司深耕高壁垒的介入治疗领域，中国首款支架再狭窄及小血管病变双适应症的创新冠脉介入治疗球囊RESTORE 入院进展顺利，肾透析药物涂层球囊APERTO 亦在中国获批上市，我们预计2020 全年有望贡献销售8000 万元。
　　坚持内外兼修战略，引入高瓴、中信产业基金等战投，助力长期布局：经过多年内生及外延布局，公司收获国内外多个高壁垒创新品种，期内公司加速并购整合：1）入股美国OncoSec 并获其肿瘤免疫治疗产品在中国及其他38 个亚洲区独家销售权；2）入股台湾全福生技并获其全球首创干眼症新药中国独家销售权；3）入股上海行深生物并获其治疗结直肠癌的全球创新水泡性口炎溶瘤病毒产品VSV-GPM 的全球独家权益；4）入股拨云生物并获眼科全球创新产品CBT-001 在大中华地区的独家生产及商业化权利，授权范围包括翼状胬肉在内的所有适应症。近日，公司通过配售引入高瓴、中信产业基金等战投，我们认为公司将持续优质且高效的外延并购，丰富现有产品线，加强肿瘤精准治疗及免疫领域布局，未来增长可期。
　　提升目标价至9.40 港元，买入评级：尽管受疫情影响，公司短期经营受冲击，但随着RESTORE、APERTO 入院进展顺利，销售放量，以及原有产品销售恢复，我们认为公司自明年起有望恢复高增长。我们调整2020-2022 年盈利预测，提升目标价至9.40 港元，对应2021 年20 倍市盈率，较现价有23.8%的上升空间，维持买入评级。