营收受疫情影响略下滑，净利超预期增长
2020 年实现营收63.53 亿港币（-3.6%），归母净利润17.93 亿港币（+55.8%），扣除对Telix 投资的公允价值变动损益后归母净利润15.24亿港币（+32.5%），业绩超预期。公司积极开拓院外市场，加强与各大电商平台的合作，非处方药销售大幅增长。
毛利率持续提升，销售费用大幅下滑
公司高毛利产品的销售占比不断提高，毛利率从61.3%提升至63.5%。
利润超预期内生增长部分源于销售费用大幅下滑，主要因为去年上半年销售人员的市场开发和团队扩张受疫情影响，相应支出减少3.8 亿，销售费用率下降至27.6%。管理费用率为10.2%（+0.9pp），财务费用率为1.7%（-0.5pp），较为稳定。
眼科和心脑血管急救用药增长稳健，钇90 树脂微球获批在即瑞珠滴眼液延续高增长势头，在电商及药房渠道的大力拓展下取得显著成效，同比增长29%；心脑血管急救用药需求刚性，同比增长10%，公司拥有完备的产品布局，并拥有较高市场份额，后续增长确定性强，产品集采风险可控。冠脉药物球囊Restore 于2019 年获批，上市一年多时间放量迅速，累积销售过亿。另一重磅产品 Sirtex 的钇90 树脂微球获准免临床申报，国内NDA 已获受理，预计2021 年底至2022年初获批上市。2020 年公司研发费用为2.19 亿港币，若加上新项目的预付款及其他投入，全年研发投入超过15 亿人民币。
风险提示：新冠疫情影响、并购整合进度不达预期、医疗事故风险等
投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级上调盈利预测，预计2021-23 年归母净利润19.31/23.60/28.60 亿元（2021-22 原为16.47/18.97），同比增速7.7/22.2/21.2%（扣除2020年Telix 投资收益影响后，21 年同比增速26.7%），当前股价对应PE=12/10/8x。公司自2015 年以来加速创新转型，聚焦三大核心赛道（精准介入+抗肿瘤+五官科/呼吸感染），Y90 树脂微球预计将于今年底明年初上市，估值弹性有望逐步释放，维持“买入”评级。