远大医药前身为国有武汉制药厂，2002 年加入中国远大集团，2008 年成为上市公司核心企业并正式更名为远大医药（中国）有限公司。呼吸及五官科和心脑血管急救细分领域是公司传统优势的领域，为中国最大的产品供应商之一。近年来公司加速创新转型，通过收并购模式，逐步完善了精准介入领域、肿瘤领域、抗病毒感染领域及呼吸科及五官科四大创新板块。远大医药的投资亮点：（1）2022 年创新产品逐渐商业化带来可观收入增量。（2）BD 水平逐渐验证，国际化布局加速。（3）传统板块的优势领域将持续贡献收入。预计21-24 财年，公司营业收入将达到90.4/105.6/119.0 亿港元，对应增幅42.3/21.3/18.5%。首予“买入”评级，目标价格10.32 港元。
　　报告摘要
　　创新产品逐渐商业化带来可观收入增量。Y90 微球预计22 年初获批，将在上市后3 年实现完全国产落地，并且加速推进医保准入工作，预计手术量峰值在5.2 万台左右，2030年前后可以达到销售峰值。RESTORE 球囊商业化推广迅速市占率提升加速，带量采购促进以量换价；APERTO 也将通过新的价格体系加速22 年放量，预计2030 年达到销售峰值。Novasight 产品预计在2025 年前后获批上市，2030 年达到销售峰值。
　　BD 水平逐渐被验证，国际化布局加速。从2015 年至今，远大医药不断加大全球化战略布局，与多家公司建立了股权及产品方面的战略合作。在美国、加拿大、德国及新加坡等地设有了生产基地，全球60 多个国家和地区建立了销售队伍。远大医药从2015 年起逐步转型，6 年时间逐渐构建差异化优势技术平台，分别为心脑血管介入、肿瘤、抗病毒感染三大创新领域，协同优势有望显现。截至2021 年半年报，研发人员超过600 人，公司累计在研项目115 个，创新项目41 个。
　　仿创结合打造产品集群，巩固细分领域龙头地位。公司现有产品在传统领域优势明显，后续将继续采用仿创结合的方式不断巩固龙头地位。远大医药传统业务包含医药制剂及医疗器械、生物技术及健康产品、精品原料药三大板块，其中医药制剂及医疗器械板块中呼吸及五官科用药和心脑血管急救药市场领导地位明显，干眼症药物瑞珠为眼科主要产品， 2021H1，得益于电商平台及零售药店的搭理推广，实现收入1.17 亿元人民币（+24.7%）；切诺（桉柠蒎肠溶软胶囊）为远大医药独家品种，其受益于基层及零售市场的开拓，2020H1 实现收入7.92 亿元人民币（+15.4%）。“金嗓”系列产品，抗血小板凝集注射剂及血管活性药均实现了明显的增长。生物健康产品和精品原料药产品领域，公司与众多海外客户建立常年稳定的合作关系，将维系经营业绩稳定发展。
　　首予“买入”评级，目标价格10.32 港元。基于远大医药在传统领域的竞争优势以及创新管线的商业化落地，我们认为在未来3~5 年将保持快速增长。预计21/22/23 年，公司的营收将分别达到90.4/105.6/119.0 亿港元，对应增幅42.3/21.3/18.5%；净利润将分别达到20.20/23.75/26.94 亿港元，对应增幅13.4/17.6/13.4%。根据传统业务与创新业务区分，采用分步估值的方法来估算合理价值，传统业务板块对应估值320.6 亿港元，创新业务管线约45.7 亿港元加和之后公司合理估值约366.3 亿港元，对应股价10.32 港元，较目前股价（6.34 港元）有63%的溢价空间，相当于18x/16x/14x 的21/22/23 预测市盈利。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：带量采购及医保控费推进超预期；临床研究失败风险；产品研发不及预期；疫情反复影响。