重磅产品记90今年上市，积极快速布局创新产品管线2021年经调整归母利润+20.5%: 2021年公司实现营收86.0 亿港元，同比大幅增长35.3%。其中，（1）、医药及高端医疗器械收入约53.8亿港元（+31.7%），其中眼科+26.8%至10.6亿港元，呼吸及耳鼻喉+28.1%至17.1亿港元，心脑血管急救+32.7%至18.7亿港币，医疗器械+211%至2.7亿港元：（2）、生物及营养产品收入约22.3亿元（+48.5%）， （3）、精品原料药API 收入约9.9亿人民币（+28.8%）。公司毛利率下降2.5pp至61%。随着疫情好转及新产品上市，学术推广工作逐步恢复，销售成本及行政费用分别同比增长28.9%与32.7%至24.0亿港元与9.1亿港元。公司持续投入研发，研发及产品投入为23亿元，其中计入损益表的研发开支为3.3亿港元，其他研发开支主要归入资产负债表的“联营公司权益（80.7亿港元）”和“预付款项（4.7亿港元）”。归母净利润同比增长34.0%至24.0亿港元，撤除对Telix 投资的公允价值变动收益（4.8亿港元）后同比增长20.5%至20.6亿港币，调整后净利率同比下降2.9pp至24.0%。公司年内派息11港仙，派息率16.2%。21年底公司在手现金17.5亿港币，银行借贷36.3亿港币，净负债为18.7亿港币。
重磅产品钚90今年上市，积极快速布局创新产品管线：公司拥有106个在研项目，43个创新项目，SIR-Spheres -90树脂微球2022年在中国获批上市，预计28年将达到50亿的市场峰值；另外公司血管影像诊断产品NOVASIGHT 也将于今年上市，这款产品融合了血管超声和光学相干断层扫描两种成像技术，可以同时展示超声和光学图像，用于冠脉血管成像和腔内介入手术，预计销售峰值5-6亿元。其他在研管线产品包括：1、精准介入领域的血管内震波钙化处理系统（中、重度动脉钙化）、LEGFLOW回（外周血管疾病）、Saturn（二尖瓣返流）、LONG（缺血性脑卒中）、HeartLight X3（心房颤动〉、CoRISMA（心衰），上市时间在24-27年；2、肿瘤介入治疗领域的温敏栓塞剂（富血管性实质脏器肿瘤），预计24年上市；3、放射性核素偶联药物（RDC）领域，预计2025-28年上市；4、肿瘤免疫疗法的REV-001（结直肠癌）、A002（HPV阳性头颈部癌）等；5、抗病毒抗感染领域的STC3141（脓毒症COVID-19 ARDS） 、APAD（脓毒症〉和GPNO0085（副流感），预期2026-30年上市；6、呼吸五官科的Ryaltris（过敏性鼻炎）、BRM421（干眼症）、CBT-001（翼状脔肉〉、GPN00833（眼部炎症），预计上市时间为2024-26年。
目标价8.0港元，买入评级：原产品稳定增长，短中期药涂球囊、记90和NOVASIGHT 发力，中长期公司心脑血管精准介入、RDC、癌症免疫疗法、抗病毒/抗感染和呼吸五官科创新产品将逐步发力，我们核算产品管线价值，给予公司目标价8.0港元，对应2022年12倍市盈率，较现价有57.5%上升空间，维持买入评级。