2022 年H1 经调整归母利润+20.7%：2021 年H1 公司实现营收52.1 亿港元，同比增长14.1%。其中，（1）、制药科技收入约36.0 亿港元（+7.5%），其中眼科+14.7%至6.6 亿港元，呼吸及重症抗感染+10.7%至10.5 亿港元，心脑血管急救-7.7%至10.0 亿港币；（2）核药抗肿瘤诊疗及心脑血管精准介入诊疗收入+36.2%至1.3 亿港元；（3）、生物及营养产品收入约14.9 亿元（+32.0%），（4）、精品原料药及其他收入约8.9 亿人民币（+20%）。公司毛利率下降0.8 个百分点至62.5%。销售费率下降4.6 个百分点至26.3%，行政费用率上升1.2 个百分点至10.6%。公司持续投入研发，H1 研发投入为16 亿港元，其中计入损益表的研发开支为2.5 亿港元。公司归母净利润同比-40.9%至7.1 亿港元，公司利润率-12.7 个百分点至13.6%。撇除对Telix 投资的公允价值变动收益（22 年H1:3.8 亿港元亏损）后同比增长20.7%至10.9 亿港币，调整后净利率同比上升1个百分点至20.9%。22 年中公司在手现金10.3 亿港币，银行借贷35.6 亿港币，净负债为25.2 亿港币。
　　积极快速布局创新产品管线：公司正在快速向创新转型，眼科领域的产品有：
　　GPN00153（治疗翼状胬肉，海外III 期，国内H2 提交IND），GPN00136（干眼症，海外III 期，国内H2 提交IND），GPN00833（术后抗炎镇痛，海外III 期，国内H2 提交IND）；呼吸及抗感染管线：恩明润/恩卓润（哮喘，上市），Ryaltris（过敏性鼻炎，国内III 期），STC3141（脓毒症/ARDS 呼吸窘迫综合症，5 个国家7 个批件，全球权益，I/II 期，预计II 期后引入合作）；急救管线：预充式肾上腺素自动注射笔GPN00816（严重过敏反应，海外上市，22 年7 月中国IND）；核药抗肿瘤板块：Y -90 树脂微球（结直肠癌肝转移22 年1 月获批，22年底提交原发肝癌IND）；放射性核素偶联药物TLX591/TLX591-CDx/TLX599-CDx（前列腺癌及伴随诊断，海外III 期/海外上市，国内年底提交IND）；TLX250/TLX250-CDx（肾透明细胞癌及伴随诊断，海外II 期/III 期，年底中国IND）；TLX101（多形性脑胶质瘤RDC，海外I/II 期，中国注册推进），TOCscan+ ITM-11（胃肠胰腺神经内分泌瘤及诊疗，海外上市/III 期，中国临床前）等；心脑血管精准介入平台：NOVASIGHT（结合超声+光学图像的血管影像诊断设备，23 年H1 中国上市）；LEGFLOW（外周血管动脉狭窄，海外已上市，中国临床中）；OTW 彩鹬颅内球囊扩张导管（颅内动脉粥样硬化，22 年7 月获批上市）；取栓支架LONG（缺血性脑卒中，22 年底完成临床入组）；HeartLightX3 激光消融平台（心房颤动，海外上市，中国临床前）等。
　　目标价7.0 港元，买入评级：我们核算产品管线价值（只核算以上提及产品），给予公司目标价7.0 港元，对应2022 年12 倍市盈率，较现价有65.3%上升空间，维持买入评级。