投资亮点
首次覆盖远大医药（00512）给予跑赢行业评级，目标价5.40 港元，基于分部估值法，对应191.8 亿港币市值，2024 年/2025 年9.5 倍/9.0 倍P/E。公司是药品和医疗器械多元布局的国际化企业。理由如下：
公司经营稳健，坚持股东回报。2023 年，公司实现营业收入105.30 亿港币，同比增长10.1%（剔除汇率变动影响同比增长约15.8%），2018-2023 年CAGR 约12.1%；正常化溢利120.36 亿港币，2018-2023 年复合增长率约23.4%。2023 年公司继续坚持股东回报，公告拟派息每股0.26 港币（2022 年为每股0.14 港币），派息率达47.7%。
公司布局核药等高壁垒药械，创新管线未来有望接力收获。根据弗若斯特沙利文，2021 年中国核药市场规模约30 亿元人民币，其预计2030年市场规模有望达到260 亿元人民币，2025-2030 年CAGR 将达到22.7%。公司实现易甘泰钇[90Y]微球注射液国内商业化，2023 销售额达2.17 亿港币，同比增长261%。此外，公司引入多条国际成熟创新核药管线，截至2024 年6 月已有3 条核素偶联药物管线进入3 期临床阶段，同时公司自有甲级资质核素生产平台建设进展顺利。
公司制药和生物科技板块优势稳固，不断扩展协同。公司在制药、生物科技等领域深耕多年，目前具有多款市场地位稳固的核心产品。2023 年12 月，公司开启对重庆多普泰及天津田边的收购进程，我们认为公司正通过内生+外延扩展其传统领域协同，有望进入更多元化增长阶段。
我们与市场的最大不同？我们认为此前市场未充分给予公司核药业务创新估值；公司已经储备了一批优质的国际成熟核药创新药管线，随着其甲级核素生产基地建设推进，已经成为国内核药领域的潜力竞争者。
潜在催化剂：多普泰和天津田边收购落地，核药创新管线海内外数据读出。
盈利预测与估值
我们预计公司2024-2025 年EPS 分别为0.57 港币、0.60 港币，CAGR 为6.7%。根据分部估值法，我们对公司传统制药科技和生物科技板块估值分别为108.8 亿港币、55.6 亿港币，对公司核药和器械板块估值 27.3 亿港币，合计目标市值191.8 亿港币，对应2024 年/2025 年9.5 倍/9.0 倍P/E。当前股价对应2024 年/2025 年8.1 倍/7.6 倍P/E，离目标价有17.9%的上行空间。
风险
研发失败的风险、现有核心品种竞争格局恶化的风险、集采降价风险、收购不及预期的风险、海外业务风险。