2024 年净利润高于我们预期
　　公司公布2024 年业绩：收入116.4 亿港币，同比增长10.6%，剔除汇率影响同比增长12.8%，符合我们预期。归母净利润24.7 亿港币，同比增长31.3%，剔除汇率影响同比增长34.0%，净利润高于预期，主要由于核药放量超预期及Telix 股权投资收益影响。
　　发展趋势
　　核药板块实现高速增长，RDC 管线有望2025 年开始收获。根据公司公告，2024 年公司核药抗肿瘤诊疗板块收入5.9 亿港币，剔除汇率变动影响同比增长176.6%，主要由于易甘泰的快速放量，公司公告截至2024 年末易甘泰已经治疗近2,000 例患者，2024 年实现接近5 亿港币收入，同比增速超过140%。我们认为公司在易甘泰商业化的成功标志着其向创新核药龙头的顺利转型。根据公司公告，截至2024 年末，公司已有3 款核素偶联药物（RDC）进入III 期临床阶段：1）TLX591-CDx 公司正在国内进行III 期研究，我们预计最快有希望2025 年提交上市申请。2）TLX250-CDx 公司已经完成国内III 期临床首例患者入组，海外Telix 已经向FDA 递交的新药上市申请已经获得受理并纳入优先审评，建议关注海外审评进展及其潜在First-in-class 成药潜力。3）ITM-11 公司于3 月获批加入国际多中心III 期临床研究COMPOSE，我们认为有希望加快临床推进。
　　传统板块稳健，关注STC3141 脓毒症临床结果读出。根据公司公告，2024 年公司制药科技板块收入73.2 亿港币，剔除汇率影响同比增长9.6%。生物科技板块收入35.1 亿港币，剔除汇率影响同比增长3.9%。公司公告制药板块重症治疗创新药物STC3141 已经于2024 年12 月完成全部患者入组，公司预计将在1H25 取得初步临床结果。
　　2024 年坚持股东回报。根据公司公告，公司拟派发2024 年末股息每股0.26 港币，总计约9.1 亿港币，同比2023 年基本持平。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2025 年EPS 预测0.6 港币不变，并引入2026 年EPS 预测0.63港币。当前股价对应2025 年/2026 年10.2 倍/9.7 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到公司核药创新转型顺利，上调目标价33.3%至7.2 港币，对应2025 年/2026 年12.0 倍/11.4 倍市盈率，离当前股价有17.8%的上行空间。
　　风险
　　集采降价，研发失败，费用超预期。