投资要点:
出售美即5%股权给霸菱亚洲。公司公告已经将5044.5 万（～5%美即股权）美即（1633 HK）股份出售给霸菱亚洲，现金对价港币1.46 亿。公司预计FY13 可获得港币7090 万的收益。交易后华瀚在美即的持股比例降至4.93%。此次交易所得将用于未来生物医药产品的研发以及一般运营资金。减持美即股份表明公司逐步退出面膜业务并且转向生物医药业务的战略。我们同意公司的战略，这将有利于生物医药业务的发展。
目标价与估值：我们将FY13 EPS 调整为港币0.22（之前为0.19）以反映此次收益。经营性现金流不受影响。目前股价仅对应7.8 倍FY13 市盈率（不考虑hNGF 的潜在贡献），考虑到FY12-14 年盈利CAGR 为21.4%（不考虑hNGF 潜在贡献）以及板块平均估值为17.5 倍，我们认为股票被低估。维持买入。
关键假设：华瀚不久将出售剩余美即股份。
我们与市场的不同。
优秀的投资纪录将保证未来成功。我们估算华瀚从美即获得的投资回报已经达到16.3 倍，CAGR达到41.8%。假设公司将剩余美即股权以同样价格出售，投资回报将达到20.3 倍，CAGR 为45.7%。公司在2003 年德昌祥药业和2008 年桂林华诺威的收购上也同样取得巨大成功，截止FY11 年各自的销售CAGR 分别为37.4%和71.4%。3 次主要投资收购的成功证明管理层具有高水平投资眼光、整合能力和管理能力。我们对诸如hNGF 等陆续上市的生物医药产品的成功有信心。
催化剂：1.FY12 年报业绩超预期；2.OTC 产品推广超预期；3. hNGF 上市早于预期。
风险：1.FY12 年报业绩低于预期；2.OTC 产品推广低于预期；3. hNGF 上市推迟。