目标价与估值。
我们上调FY13/13EPS 预测至港币0.25/0.25（之前为港币0.25/0.24）以反映OTC 产品涨价和医保独家产品的强劲增长。目标价从港币2.15 上调至港币2.23。股价目前对应9.3/7.5 倍FY12/13 年市盈率（不考虑hNGF 潜在贡献），考虑到FY12-14 年利润CAGR 预测为24.0%（不考虑hNGF 潜在贡献）以及18 倍板块市盈率，我们认为股票价值被低估，维持买入。
关键假设。1。hNGF 1Q13 上市; 2. FY13/14/15 年人神经生长因子销量分别为54,000/135,000/243,000 支。
我们与市场的不同。
独家医保品种继续驱动强劲增长。处方药强劲增长主要得益于四个医保独家产品：芪胶升白胶囊、止嗽化痰丸、易孚和易贝。FY12 里，芪胶升白胶囊中标省份从21 增加到27 个，覆盖医院数量从2304 增加到3009，同比增长30.6%。止嗽化痰丸中标省份从22 增加到27 个，覆盖医院数量从2576 增加到3158，同比增长22.6%。易孚、易贝中标省份没有增加，但覆盖医院数量从2416 增加到2768，同比增长14.6%。我们预计这些产品在FY12 的销售增长分别达到120%、60%和30%，合计占主营收入的45%（FY11 为38%）。未来增长主要来自于覆盖医院和医院内覆盖科室的增加。
加强推广以及涨价使得OTC 产品成为另一个增长点。FY12 里，零售药店覆盖从1036 增加到1582，同比增长52.7%。针对OTC 产品妇科再造丸的加强推广已经在8 个省份开始并且取得显著效果。我们预计FY12 产品销售增长达到60%。加强推广将在12 年底扩展到20 个省份。另外公司已经将妇科再造丸零售价上调35%，我们预计FY13 在加强推广和涨价的带动下销售增长达到76%。
妇科再造丸占主营业务比将从FY11 的13%上升到FY12 的15%以及FY13 的20%，使得该产品成为另一个增长点。
一类新药hNGF 上市在即，市场潜力巨大，对投资者来说是免费期权。hNGF 处于样品生产和测试的最后阶段，主要指标已达标。预计8 月份样品递交SFDA。我们预计12 年底前可以拿到正式的药检报告，将为获得生产批文扫清障碍。预计产品最早1Q13 上市。hNGF 市场容量至少75 亿人民币，而且没有直接竞争对手。保守预测FY13-15 hNGF 分别贡献港币1400/3500/6300 万净利润（占全部净利润3.0%/5.9%/8.6%）。目前该药的潜在贡献并未反应在股价中，我们认为这对投资者来说是一项免费期权。
充足的现金保障未来资本投入，无须从资本市场募集资金。公司目前现金估计为港币22 亿。未来资本投入约港币13.5 亿，其中5 亿用于人胎盘血白蛋白相关工程，8.5 亿用于工厂搬迁。2011 年白蛋白市场规模超过70 亿人民币而且增长超过30%。考虑到目前医院对白蛋白的强劲需求以及中国血液供应不足，公司的白蛋白产品有望成为另一个重磅产品。充足的现金可以保证计划投资项目的顺利实施，而且无须从资本市场募集资金。考虑到充足的现金，我们预计公司将提高派息率至30%或更高以进一步回馈股东。
优秀的投资纪录保证未来成功。我们估算华瀚从美即获得的投资回报达到20.3 倍，CAGR 为45.7%。公司在2003 年德昌祥药业和2008 年桂林华诺威的收购上也同样取得巨大成功，截止FY11 年各自的销售CAGR 分别为37.4%和71.4%。3 次主要投资收购的成功证明管理层具有高水平投资眼光、整合能力和管理能力。我们对诸如hNGF 等陆续上市的生物医药产品的成功有信心。
催化剂：FY12 年报业绩超预期。
风险：1hNGF 上市推迟。