投资要点:
即将收购 3 个新的生物药。公司已经与北生所签订协议收购3 个生物药，该协议已获得北生所母公司中生集团批准。最后需要得到中生集团母公司国药集团的批准。我们预计收购在2012 年底之前完成。
目标价与估值。我们调整FY14/15EPS 预测至港币0.25/0.32（之前为港币0.24/0.30）。我们认为更多生物药的推出将提升公司毛利率和EBIT 比率，因为也上调了我们的EBIT 比率假设。目标价从港币2.21 调整至港币2.60。股价目前对应12.1 倍FY13 年市盈率，考虑到FY13-15 年利润CAGR 预测为28.8%（扣除一次性损益）以及17.4 倍板块市盈率，我们认为股票价值被低估，估值依然非常有吸引力，维持买入。
关键假设。FY14-16 年人胎盘血白蛋白销量分别为150,000/450,000/750,000支。
我们与市场的不同。
新药人胎盘血白蛋白潜力巨大。在3 个收购的生物药中我们认为人胎盘血白蛋白有很大的市场潜力而且很可能在推出不久后成为重磅产品，原因是中国目前白蛋白市场有70 亿人民币，2011 年增长超过30%而且医院对白蛋白有很高的需求但是国内血液供应短缺。目前用于生产人胎盘血白蛋白的工厂已经封顶，机器设备已经订购，预计FY14 下半年可以上市并开始贡献利润。初始产能为每年100 万支，根据管理层指引，我们预计FY14-16 年人胎盘血白蛋白销量分别为150,000/450,000/750,000 支，分别对应港币4500 万/1.35 亿/2.25 亿的销售以及1350 万/4050 万/6750 万的利润。