投资要点：
中报业绩符合预期。收入和归属母公司净利润分别同比增加14.6%和20.5%。主营业务收入增长35.1%。如果不考虑一次性收益和期权费用，实际利润增长26.3% ，符合我们预期。利润增长慢于收入增长主要是因为积极营销覆盖更多医院导致销售费用率从39.8% 升至43.4% 。中药和生物药业务收入分别增长28.3% 和53.8% 。董事会不派中期股息，但我们相信全年股息有望增长以更好回报股东，理由是公司目前拥有27亿港币现金，就算考虑正常的运营资金和资本投入后也是绰绰有余的。
目标价与估值。我们维持FY13/14/15EPS 预测为港币0.14/0.20/0.26 。目标价从港币 2.17 上调至 2.82 以反映更多独家医保药物带来的更快长期增长。股价目前对应 15.2 倍FY13 年市盈率，考虑到 28.8%的FY13 -15 年利润 CAGR 预测以及17.4 倍板块市盈率，我们认为股票价值被低估，维持买入。
关键假设。1.华瀚短期将获得人神经生长因子hNGF 的药检合格报告以及金紫肽的保健批文并且完成产品收购；2. 一个或多个独家产品进入2014年医保目录。
我们与市场的不同。
独家品种继续驱动强劲增长。处方药强劲增长主要得益于四个医保独家产品：芪胶升白胶囊、止嗽化痰丸、易孚和易贝，收入分别同比增长 74.9%、24.2%和39.3%。考虑到独家医保产品的独家性、医保报销以及高毛利率等特点，我们认为公司仍然继续大力推广这四个产品，未来增长主要来自于覆盖医院数量和医院内覆盖科室的增加。独家OTC 产品妇科再造丸（包括胶囊）收入增长44.7% ，部分受益于零售价上涨。未来增长来自于更多省份的推广以及覆盖更多零售药店。这 5 个独家产品收入占主营收入 71.1%。
短期催化剂将驱动股价上涨。我们预计短期至少 3 个催化剂将驱动股价上涨。1 ）华瀚不久将获得金紫肽的保健批文，理由是公司较强的公关能力以及保健批文审批时间大大短于药品。我们预计FY13 -15 年其将贡献2.9%/3.2%/3.5%的利润；2）华瀚不久将完成 3 个产品的收购，理由是这 3 个产品所有者的母公司已经批准该交易。因为医院中同类药物人血白蛋白紧缺，3 个产品中人胎盘血白蛋白将非常有潜力。我们预计 FY14 -15年其将贡献 2.3%/5.2%的利润；3）华瀚不久将获得一类新药人神经生长因子 hNGF 的药检合格报告，理由是药检报告通常耗时少于 6 个月而且目前没有负面反馈表明该药不符合标准。我们预计FY13-15年其将贡献 3.4%/5.9%/8.1% 的利润。我们认为这 3 个产品将成为未来增长点。
更多独家医保药物将加速长期增长。公司已经选择了6 个独家产品计划做进2014 年的医保目录。我们认为一个或多个产品有望进入医保目录，理由是公司较强的公关能力和这些产品的独家性。一旦这些产品进入医保目录，它们有望成为2014 年后新的增长点并且加快公司长期增长。公司之前曾将 5 个产品中的4 个成功做进 2009年的医保目录。这 4 个产品的收入占比在 FY09-13期间从15.5%上升到 44.8%，收入复合增长达到 73.9%。
催化剂：1. 金紫肽获得保健批文；2. 产品收购完成；3.hNGF获得药检合格报告。
风险：hNGF 没有获得药检合格报告。