投资要点:
目标价与估值。股价目前对应17/12倍FY13/14年市盈率，0.5倍PEG，FY13-15年利润CAGR预测为33.7%（扣除一次性损益）。与20倍板块市盈率相比估值也非常有吸引力。公司调研确认独家品种驱动的短期强劲增长以及强劲的中药和生物药管线驱动的可持续长期增长。我们维持 FY13-15 EPS 预测港币0.14/0.19/0.26和目标价港币3.27，重申买入。
关键假设。1. 保健品金紫肽近期获得贵州省保健品批文；2. 国家一类新药人神经生长因子hNGF近期获得药品合格报告。
我们与市场的不同。
独家中药品种继续驱动短期强劲增长。 我们近期调研了华瀚主要子公司德昌祥药业，其占公司FY13总收入～55%。订单式生产保证低库存水平。订单量持续上升，表明市场需求良好。主要独家品种芪胶升白胶囊、妇科再造丸和止嗽化痰丸（占公司 FY13 收入～22%）增长强劲，前 4 个月发货量分别同比增长50%、>20%、>20%。前 4 个月总发货量同比增长 36%，2013 全年预计达到38%。独家品种是营销重点，我们预计独家品种销售占比在 FY13 达到 77%（FY12：66%）。
更多独家医保药物将加速长期增长。公司已经选择了 6 个独家产品计划做进2014 年的医保目录。我们认为一个或多个产品有望进入医保目录，理由是公司较强的公关能力和这些产品的独家性。一旦这些产品进入医保目录，它们有望成为 2014 年后新的增长点并且加快公司长期增长。公司之前曾将 5 个产品中的4个成功做进2009年的医保目录。这4个产品的收入占比在FY09-13期间从15.5%上升到44.8%，收入复合增长达到73.9%。
生物药品种储备强劲，将是未来增长点。我们也调研了另一家子公司泛特尔生物，目前销售一个产品金紫肽，预计FY13收入超过港币6000万。管理层认为该产品的独家性、显著的保健功效以及高毛利（>80%）决定了其有很大潜力。我们预计金紫肽FY14收入达到港币 1.2亿，贡献7%的利润。如果全国范围推广顺利启动，销售有望轻松超预期。下一个产品将是人神经生长因子，目前正在由 SFDA 进行最后的样品检测。到目前没有负面反馈，管理层对前景乐观， 预计不久可获得药品合格报告。公司计划 1H14 上市该产品，预计第一年销量达到 30 万支，对应销售额约港币 3.7 亿。另外公司正准备建最近收购的 3 个生物药（胎盘片、胎盘血白蛋白注射剂和胎盘组织液注射剂）的生产线。预计胎盘片先于 13 年下半年（1HFY14）上市，胎盘血白蛋白注射剂和胎盘组织液注射剂于 14 年上半年（2HFY14）上市。胎盘组织液注射剂适应症范围广泛，产率高，管理层对其乐观，预计市场潜力 10 亿人民币。未来公司将更多资源用于研发和推广生物药，我们预计生物药销售占比将从 FY12 的 28%逐步上升到FY15的40%。
催化剂：1.金紫肽获得保健食品批文；2.hNGF获得药品合格报告。
风险：hNGF没有获得药品合格报告。